互联网电商行业：腾讯市值重回世界前十，京东科技架构重大调整(202301).pdfVIP

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腾讯市值重回世界前十，京东科技架构重

大调整

市场回顾

市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-1.87%、

-4.53%、-0.29%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指

数分别变化0.41%、-2.95%、-0.06%。行业层面：本周港股万得一级

行业多数下跌，其中电信服务（5.6%）与能源（4.99%）表现较好，

公用事业（-5.76%）以及医疗保健（-7.31%）表现较差。本周美股一

级行业多数上涨，其中能源（10.61%）与金融（5.36%）表现较好，

信息技术（-4.69%）以及房地产（-4.94%）表现较差。

本周观点：

京东：一季度将迎来本轮收入增速下行的终点，23年利润率提升趋

势有望延续

中观景气疲弱拖累四季度收入表现，一季度有望迎来本轮收入增速

下行的终点。按月来看，受疫情影响，22年双11表现差强人意，

11月收入同比增速较为平坦，10月收入增速强于11月，因为今年

春节较早年货节开始的较早，对Q4的贡献比往年更多，对应12月

的增速要强于10月。分品类来看，家电受地产后周期影响四季度

线上销售表现疲弱，电脑数码和手机更为稳健，但12月也受苹果

手机供应链的扰动。非带电品类中，四季度大商超的增速进一步放

缓，服装美妆等时尚类表现相对疲弱。展望一季度，因为中低线城

市疫情达峰的滞后性，我们预计京东集团收入增速较四季度可能进

一步下行，但从二季度开始将逐季改善。

预计四季度Non-GAAP净利润率同比提升0.55pct，23年利润率提

升趋势仍有望延续。预计京东四季度Non-GAAP净利润率为1.84%，

前一年同期为1.29%，同比提升0.55%，同比改善幅度略低于二季

度0.6%。展望2023年，即使公司可能在下半年进行更积极的投

放，但考虑到3P卖家的进一步回流（3PGMV的增速将快于1P），

以及自营业务效率的继续改善，我们预计京东零售的利润率仍将提

升，虽然幅度可能没有2022年大，23年京东集团整体的经调整净

利率也将呈现稳中有升的态势。

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