全球消费企业二代接班深度复盘：企业何以长青.docxVIP

证券研究报告

企业何以长青？——全球消费企业二代接班深度复盘

证券分析师：吴劲草

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证券分析师：张家璇

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证券分析师：郗越

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请务必阅读正文之后的免责声明部分2024年11月25日

摘要

o国内多数家族企业代际传承进入抉择时期。国内第一批家族企业创始人平均出生年份为1950年代末，经过几十年的风雨搏击,国内的家族企业也迎来交班时代。截至2021年中国百强家族企业担任董事长或CEO的创始人平均年龄已超60岁，代际传承势在必行。

o代际传承是一个长期复杂的过程，没有标准答案。企业传承是一个全面系统工程，只有适配的选择，没有标准答案。我们认为可以简化为【要不要传】-【传给谁】-【传什么】-【如何传】-【传承最终结果】几个维度进行研究。创始人逐渐经历年龄、精力或知识老化的危机，传承的人选包括子承父业内生培养外聘经理等多种选择，其中超80%的中美百强家族企业选择子承父业或内部培养，传承的内容包括公司所有权（董事长）以及经营权（CEO），如何传承包括财富、事业和精神等维度，涉及到企业系统同步变革，是个动态长期的过程，业绩表现和股价表现等外部结果也会持续影响传承全阶段。

o我们关注传承变化的四个维度：能力、战略、治理、人才，其中个人能力是根基，包括接任意愿、内外部关系网络、企业家精神等，决定企业发展是倾向变革还是稳健；战略是设计图纸，是继任经营理念的具象化，关注如出海、收并购、新业务新渠道拓展等；治理机制是决定权责分配，确保企业运转的稳定性和运营效率，通常关注代际传承后扁平化或去中心化等变化;同时需要核心人才管理团队执行战略。

o复盘不同接班模式下优秀公司表现，代际传承后公司有望长期健康成长。根据【子承父业】、【内部培养】、【外聘经理】以及【多种模式混合】（如二代+外聘经理等）四种代际传承方式，我们分别针对性复盘海澜之家、美的集团、欧莱雅、安踏体育及雅诗兰黛，我们发现优秀公司在经历代际传承期间，因为经营理念不同，变革在所难免，但变革后企业核心文化仍在延续，如欧莱雅的“技术创新”和“高品质产品”核心文化、美的集团的创新文化，同时高管变动、新人才引入亦是非常常见的现象，在稳健的制度保障和合理的人才激励制度下，平稳运营过渡能够保持公司健康稳定成长。

o风险提示：经济复苏不及预期、战略变革致业绩大幅波动、代际传承中导致企业人才流失。

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目录

为什么消费行业关注传承？

——民企进入代际传承关键节点

二代接班实例复盘

复盘总结与风险提示

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一、为什么消费行业关注传承？

——民企进入代际传承关键节点

1.1品牌溢价是品牌在时间维度的累积，代际传承是重要影响因素之一

o品牌溢价是品牌在时间维度的累积，代际传承是重要影响因素之一。

消费品公司通常具备现金流入稳定，现金分红能力较强的特点，与其稳定的业务模式、品牌溢价等有关。

品牌溢价是有时间维度的，需要时间积淀，如果将品牌认知想象成一个计分板，最终品牌认知是所有时间下品牌动作反馈的累积，是有时间维度的，不仅仅是动作。核心是让品牌在对的时候做对的事，才能多得分。已经得到的分数，其本身就是壁垒，代表着“它拥有把事情做对的能力”。

代际传承不仅是企业生命周期的延续，并且代际传承期间企业的决策、变革等也会影响消费者对品牌的认知，并购等行为可能也会改变企业业务模式及现金流，因此代际传承在消费品公司中是重要影响因素之一。

图：品牌计分板理论

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数据来源：东吴证券研究所绘制

数据来源：东吴证券研究所绘制

1.1代际传承是如何完成的？

o代际传承是一个长期复杂的过程，没有标准答案。企业传承是一个全面系统工程，只有适配的选择，没有标准答案。我们认为可以简化为【要不要传】-【传给谁】-【传什么】-【如何传】-【传承最终结果】几个维度进行研究。

创始人逐渐经历年龄、精力或知识老化的危机，

传承的人选包括子承父业内生培养外聘经理等多种选择，

传承的内容包括公司所有权（董事长）以及经营权（CEO），

如何传承包括财富、事业和精神等维度，涉及到企业系统同步变革，是个动态长期的过程，

业绩表现和股价表现等外部结果也会持续影响传承全阶段。

图：代际传承研究范式

要不要传传给谁？

（二代or内部or外聘）

传什么？

（董事长orCEO）

如何传？最终结果

公司持续发展壮大

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数据来源：东吴证券研究所绘制

数据来源：东吴证券研究所绘制