从航空十倍股，我们看到什么？.pptx

2表：航空业步入景气周期的历史驱动力图：航空运输业指数相对于上证综指收益率资料来源：Wind，700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%2222222222222222222000000000000000000000001111111111222226789012345678901234

3资料来源：Wind，国内线方面，24年1-9月六家主要上市公司总供给、需求相比2019年同期各+4.86%/+4.22%，客座率为82.8%，较19年同期下降0.5个百分点。其中春秋、吉祥优势明显，其需求已分别超19年同期29.32%、38.52%，客座率分别为91.8%、84.9%；国航、东航、南航需求分别超19年同期11.0%、11.1%、6.6%，南航客座率已超19年同期水平0.9个百分点。图2024年1~9月航司生产数据

4资料来源：Wind，2023年1月-24年9月，我国旅客周转量持续恢复。23年12月国内航线旅客周转量达708.9亿人公里，已超过2019年同期水平（667.5亿人公里），涨幅6.2%，24年9月份国内航线旅客周转量达824.6亿人公里，已超过2019年同期水平（695.7亿人公里），涨幅18.53%。23年1月-24年9月民航呈现假期需求强劲的特点，须注意到国内航线旅客周转量恢复程度逐月稳步上升，并且4月、9月、10月等节后淡季并未影响旺季恢复进程。我们认为我国国内航线需求恢复是有韧性的，我们对24、25两年在此基础之上继续增长持乐观态度。图国内航线旅客周转量恢复情况图各航司国内航线旅客周转量恢复情况140%120%100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2020vs2019 2022vs2019

5资料来源：航班管家，2024年以来，随着各国逐步放开签证政策，国际线加速修复，我们预期后续随着旅行社团客游业务的开展，国际线需求有望进一步修复。图各航司国际线航班恢复率（较2019年同期）

6资料来源：航班管家，20年受疫情冲击，波音空客部分工厂停工，全球机队交付进度明显放缓，交付数据跌至低谷；21年交付有所回升但仍受供应链影响；22-23年俄乌冲突影响上游原材料供应进而限制飞机制造商产能，交付进度整体偏慢，我们判断民航飞机的交付将继续承压。图波音历史年度飞机交付数（单位：架）图空客历史年度飞机交付数（单位：架）图波音历史年度月均飞机交付数（单位：架）图空客历史年度月均飞机交付数（单位：架）

7资料来源：CNN，民航发展统计公报，2019-2023年各航司年报、月度运营数据公告，考虑航司资金压力，叠加上游飞机制造供应链问题，我们分析我国行业机队引进增速放缓，运力扩张进一步受限。受737max停产影响，三大航2019年机队净增数削减（全民航2019年机队仅净增179架，约为18年的一半）；2020年受疫情影响达到最低点，21年虽有所回升但仍未达到19年水平；22年和23年机队净增数进一步缩小，其中22年三大航合计净增59架，23年为32架，24年1-5月为22架。预计24-25年行业机队维持低速扩张。图波音历史年度月均飞机交付数（单位：架） 图空客历史年度月均飞机交付数（单位：架）

8资料来源：2023年各航司年报，尽管国航、东航、南航分别于24年4月、23年9月、24年4月官宣订购100架C919国产客机，考虑交付周期和机队退出情况，我们认为未来几年供给依旧维持低速增长。截至2023年12月31日，三大航机队呈现出机龄较大的现象，其中国航共有飞机905架，平均机龄9.36年，东航共有飞机782架，平均机龄8.7年，南航共有飞机908架，平均机龄9.2年，我们判断未来可能有大量飞机需要退出。图机队数量及机龄情况（单位：架，年）

9资料来源：历年民航发展统计公报，近年来“3.21空难”、“5.12”西藏航空飞机冲出跑道等多起航空安全事故将令行业监管趋严，行业供给增速进一步受限：一方面，航空承运人牌照下发将更为谨慎；另一方面，2020-2022年，航班量持续低位，机组人员实际执飞时长不够令机长牌照维系受影响。图航司数量（含纯货运航司） 图飞行员牌照

10资料来源：民用航空预先飞行计划管理系统，2024年夏秋航季公司航班正班计划，国航（包括山航，下同）国内线航网相对最优，协调机场航网结构占其国内线19.9%，在国内航司中仅次于南航。前十大机场对飞航线占国航国内线20.4%，领先其他上市航司；前十大机场对飞市场份额中，国航占比达24