公用事业行业电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型.docxVIP

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引言 6

一、电价机制回顾：疏导预期燃料成本，体现供需边际变动 7

（一）电改回顾：“标杆电价”向“市场化电价”的进阶 7

（二）年度电价：逐步反映成本及供需，还原电力商品属性 11

（三）月度、现货电价用于修正年度预期，是煤价和电力供需的高频传导 13

二、燃煤电量电价三因子：发电成本+电力供需+竞争格局 15

（一）动力煤价是过去核心但当前应弱化，关注高库存带来的煤价平稳 15

（二）需求是电价的隐藏核心之一：关注产业转型、省内需求、省外送出 16

（三）供给是电价的隐藏核心之二：关注装机结构与增速、省外送入 21

（四）竞争格局：基于市占率及股东背景，结合省内电源结构 27

三、从度电盈利转向单位装机综合利润，看好火电公用事业化 28

四、投资建议：看好火电单位装机综合利润稳定的新时代 34

五、风险提示 34

图表索引

图1：电价研究框架：以煤电电价为例 6

图2：电力市场金字塔架构 7

图3：火电和绿电有望形成独立但联动的体系 7

图4：煤电电价机制持续演进，从燃煤标杆电价→基准+浮动的市场化电价→电量+

容量+辅助服务的三部制电价 8

图5：2015~2018年各省点火价差边际变动与利用小时边际变化的相关系数测算9图6：火电市场化电量电价机制图示：以中长期双边电价为主，配套长协煤机制稳定成本 10

图7：2023年广东中长期电量占比为92.4% 11

图8：2022年安徽中长期电量占比约为100% 11

图9：合理化电价：点火价差与电力供需基本同向波动 12

图10：24H1安徽输出电量（高价电）同比显著减弱 12

图11：广东燃煤机组实时现货价月度中枢与广东电厂用煤成本走势 14

图12：2024年以来，广东月度电价贴合单位发电成本走行，现货电价则贴合边际发电成本（用煤成本） 15

图13：秦皇岛动力煤市场价趋于平稳（Q5500，元/吨） 16

图14：当前我国进口动力煤量持续增长 16

图15：北方港煤炭库存近期小幅上升(万吨) 16

图16：2024Q2全国火电发电量同比-3.3% 17

图17：2024Q2山东省内火电发电量同比+1.0% 17

图18：分省火电供需分析框架 17

图19：江苏电力消费弹性系数及用电量同比 18

图20：浙江电力消费弹性系数及用电量同比 18

图21：上海电力消费弹性系数及用电量同比 18

图22：安徽电力消费弹性系数及用电量同比 18

图23：山东电力消费弹性系数及用电量同比 19

图24：广东电力消费弹性系数及用电量同比 19

图25：2015年后二产用电的重新回升提振全社会电力消费弹性系数 19

图26：2014年以来，我国三产GDP同比贡献率持续高于二产 20

图27：2020年以来我国三产电力弹性系数中枢明显上移 20

图28：大部分年份，城乡居民用电增速高于全口径用电量增速 21

图29：多条直流特高压通道年利用小时数不足5500 24

图30：近年江苏等六省火电装机净增长/万千瓦 25

图31：近年江苏等六省火电装机同比增速 25

图32：预计各省2024年火电装机规划投产项目（目前部分已投产） 25

图33：六省2025年火电利用小时数预测结果图示 26

图34：2023年六省发电量结构 28

图35：火电的电价新构成：容量电价、电量电价、辅助服务电价 29

图36：2024年内容量电价执行情况良好（单位：元/千瓦时） 29

图37：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元 30

图38：2023H1火电为辅助服务费用补偿主体 30

图39：各省市区燃煤标杆及上下浮动20%对应电价 31

图40：全国性火电单季扣非归母净利润（亿元） 32

图41：区域性火电单季扣非归母净利润（亿元） 32

图42：看好火电公用事业化加速 33

表1：2015~2018年各省煤电点火价差边际变动与其利用小时数边际变化的关联性

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表2：广东、江苏、浙江等省份/直辖市年度电价对应的预期盈利逐步合理化，2024

年开始联动各省电力供需 12

表3：2024M1~7广东电厂平均单位发电成本测算 15

表4：2010~2023年全国不同产业及城乡居民生活用电占用电量增量比例 19

表5：中游装备制造+上游关键原