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有色金属
行
业
研有色金属把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革
究
2024年12月02日
——行业投资策略
投资评级：看好（维持）李怡然（分析师）温佳贝（分析师）陈权（联系人）
liyiran@kysec.cnwenjiabei@kysec.cnchenquan@kysec.cn
行业走势图证书编号：S0790523050002证书编号：S0790524040009证书编号：S0790123100016
⚫贵金属：美元货币信用的“达摩克利斯之剑”
有色金属沪深300展望2025年，我们认为美国再通胀逻辑与美元信用走弱或许支撑金价走出新高
36%
行度：（1）美国国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使通胀难以下降（2）美
业24%
投12%国政府赤字推动美元信用走弱（3）美联储仍有降息空间，或推动实际利率下行
资0%与ETF资金的净流入（4）央行购金或许持续进行。推荐标的：山东黄金、中金
策
略-12%黄金、山金国际、株冶集团，受益标的：招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。
-24%
2023-122024-042024-08⚫工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显
数据来源：聚源铜：供给端，短期看内新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱，矿端紧缺将更直
接影响精铜价格，长期供给增长则受到资本开支不足的约束。需求端，国内积极
相关研究报告的财政政策预期有望带来保障铜消费需求，而海外进入降息周期也将改善货币流
动性。我们认为2025年铜供需结构矛盾将凸显，叠加流动性逐步宽裕，将支撑
《把握有色供需转折，聚焦黑色供给
铜价中枢上行。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信。
变革—金属行业2025年度投资策略》
铝：氧化铝受结构性矛盾影响价格大幅上涨，展望2025年，伴随新建产能的不
-2024.11.13
断释放，氧化铝供应紧张格局或得到缓解，但2025年国内电解铝新增产能非常
《海关恢复氧化锑出口编码，国内锑
开价有望上行—行业点评报告》有限，电解铝环节或处于供需紧平衡状态，铝价或将持续维持高位，整体看，2025
源-2024.11.5年产业链利润或将向电解铝环节转移，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股
证《Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍份、南山铝业、神火股份，受益标的：中国铝业、中孚实业。
券
是占优之选—行业月报》-2024.10.14锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长，
证
券半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费
研的拉动。推荐标的：锡业股份、华锡有色。
究
报⚫能源金属：供给出清拐点显现，抢位周期底部
告
锂：前期规划建设项目集中性地于2023~2025年陆续投产，锂行业近期整体处于
过剩状态，价格最低已跌破部分矿山生产成本。受价格低迷影响，部分企业开始
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