等待下一个击球点：转债市场的分歧与两个积极信号.docx

目录

转债市场开始出现分歧 4

下一个击球点观察：等待11月末 7

高波低价策略定期跟踪与修正 9

风险因素 10

图目录

图1：亏损股和近期并购股指数高位回落 4

图2：小盘成长相对收益走弱 4

图3：红利资产呈现一定防御效果 4

图4：中小盘风格成交占比并不极端（单位：） 4

图5：余额加权隐含波动率小幅修复（单位：） 5

图6：历史上来看转债隐含波动率变化滞后（单位：） 5

图7：3Y期AA信用利差没有进一步走阔（单位：） 5

图8：转债资金端出现一定程度流出（单位：亿份，） 5

图9：纯债溢价率的修复较为充分（单位：） 6

图10：低于面值的个券数量明显减少（单位：个） 6

图11：月度风险平价模型下的转债建议仓位（橙色底色为乐观区间，灰色为中性区间，绿色为悲观区间）6

图12：转债潜在收益+相对收益指标组（右轴为000832中证转债指数） 7

图13：退市目标价与全市场余额加权价格（单位：元） 7

图14：全市场剩余期限变化（单位：年） 7

图15：近期公告强赎转债的时间表 8

图16：今年以来月度转债上市个券数量（不包含EB和退债） 8

图17：近期即将上市转债情况 8

图18：基于交易可行性修正后的高波低价策略方案一净值 9

图19：基于交易可行性修正后的高波低价策略方案二净值 9

图20：上述两个策略历史年度收益表现与指数对比（单位：） 10

转债市场开始出现分歧

转债开始出现分歧，权益市场的风格之争可能是短期主要诱因，但从交易拥挤度来看似乎并没有触及极端情景。上周转债市场迎来调整，尽管周内整体跌幅不算高，但指数层面10月8日开盘价依然形成较强阻力，中证转债指数周内高点回落2.36?，等权指数周内高点回落3.10?。我们认为权益市场的风格之争可能导致了短期调整。从人民日报“慢牛”和“疯牛”的提法开始，前期超额明显的小微盘/亏损股风格逐渐承压，这种压力伴随着监管加大对于互联网平台荐股的合规要求、异常交易监控的个股数量增多，带来了短期情绪的退潮和一定程度上的风格转换。红利方向虽然也没有明显做到资金承接，但也体现出了一定防御效果。但从成交量以及交易拥挤度的角度来看，中证1000及中证2000成份股的成交量占比，相比于历史上的过热时期仍有一定距离，并未触及极端情景，因此我们并不认为这是市场自发选择的结果，而更有可能是监管主动提前进行风险干预的结果。

近期并购指数 亏损股指数-右

资料来源:iFinD，

图1：亏损股和近期并购股指数高位回落图2：小盘成长相对收益走弱6503,6000.787,500600550

图1：亏损股和近期并购股指数高位回落

图2：小盘成长相对收益走弱

650

3,600

0.78

7,500

600

550

3,400

3,200

3,000

0.76

0.74

0.72

0.7

0.68

7,000

6,500

6,000

5,500

5,000

500

2,800

2,600

0.66

0.64

0.62

4,500

4,000

3,500

450

2,400

0.6

3,000

2,200

400

2,000

2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02

资料来源:iFinD，

图3：红利资产呈现一定防御效果

0.5

0.45

0.4

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

图4：中小盘风格成交占比并不极端（单位：）

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

中证2000成交量占比 中证1000成交量占比

微盘股/上国全收益 合计占比

资料来源:iFinD， 资料来源:iFinD，

前期风险提示的其中一个场景有兑现的迹象，转债投资者的资金属性带来了投资动作上的变形，可能可以给市场参与者一些信号意义。在我们的十月月度策略报告《积极但不失冷静地拥抱高波行情》中，我们曾提到行情的一个潜在风险情景，即如果权益市场波动率已经持续收窄一段时间，同时转债的估值也已显著修复，可能代表短期的危险信号，从近期的市场表现来看，这种情景可能正在发生。这种风险情景可以拆成两部分来看，第一部分是波动率的问题。如果我们单独筛选平价在100元以上的转债隐含波动率、及其对应的正股实际波动率变化关系，可以发现转债的隐含波动率变化往往会滞后于底层资产的波动率变化。这一现象最为明显的案例就是正股从22Q2开始经历了一整年的持续降波，但转债的隐含波动率一直到23Q3才开始出现持续性调整。我们认为这种现象可能与转债参与者背后的资金性质相关，一方面转