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策略思考：跨年行情的新特征

跨年行情有没有？本周市场受多空因素扰动，利率先下行，后担忧供给压力又有所回升。从时间窗口上看，往年11月中旬左右，债市通常步入跨年行情时间区间。但今年的跨年复杂程度比往年更甚，期间叠加内部稳增长、增量供给时间窗口和外部大选、降息周期时间窗口，会呈现出怎样的跨年走势？

回顾往年跨年行情的主要特征：（以当年11月至次年2月的利率最大下行幅度区间作为跨年行情的观察范围）

行情平均持续2.5个月左右。跨年行情通常在11月中旬附近开启，平均持续时间约为49个

交易日，即2.5个月左右。最长的利率下行持续78个交易日（2019-2020年），最短仅9个交易日（2016-2017年）。

跨年行情平均幅度34BP左右。行情幅度介于10到56BP之间，平均下行幅度约为34BP。2019-2020年的跨年行情叠加疫情影响，幅度最大，约为56个基点，而2022-2023年跨年行情几乎“不可见”。可见历年债券市场的跨年行情强度在不同市场环境下会呈现较大差异。

表1：2015年以来历次跨年行情统计表

本年末-

行情幅度，

持续时间，

起始

结束

起始10Y

结束10Y

次年初

BP

交易日

日期

日期

国债利率，%

国债利率，%

当年11月至次年2月期间定义为“跨年行情阶段”

2015-2016 49 47 2015/11/9 2016/1/13 3.21 2.72

2016-2017 36 9 2016/12/20 2016/12/30 3.37 3.01

2017-2018 17 63 2017/11/23 2018/2/27 3.99 3.82

2018-2019 48 65 2018/11/2 2019/2/11 3.55 3.07

2019-2020 56 78 2019/11/4 2020/2/28 3.30 2.74

2020-2021 24 40 2020/11/19 2021/1/14 3.35 3.11

2021-2022 27 60 2021/11/1 2022/1/24 2.94 2.68

2022-2023 10 21 2022/12/6 2023/1/4 2.92 2.81

2023-2024 37 61 2023/11/27 2024/2/28 2.71 2.34

当年10月至次年3月期间定义为“跨年行情阶段”

2015-2016 52 69 2015/10/8 2016/1/13 3.24 2.72

2016-2017 36 9 2016/12/20 2016/12/30 3.37 3.01

2017-2018 28 81 2017/11/23 2018/3/23 3.99 3.70

2018-2019 55 114 2018/10/9 2019/3/26 3.62 3.06

2019-2020 79 87 2019/10/30 2020/3/9 3.31 2.52

2020-2021 24 40 2020/11/19 2021/1/14 3.35 3.11

2021-2022 37 70 2021/10/18 2022/1/24 3.04 2.68

2022-2023 12 16 2022/10/8 2022/10/31 2.76 2.64

2023-2024 45 93 2023/10/19 2024/3/6 2.72 2.27

资料来源：，国投证券研究中心

注：统计方式为在给定的时间区间内（当年n月至次年m月），统计10年国债利率最大下行幅度、起止时间

图1.跨年行情-(当年11月-次年2月)为统计区间 图2.跨年行情-(当年10月-次年3月)为统计区间

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

跨年行情（当年11月-次年2月）

10Y国债利率，%

2015201620172018201920202021202220232024

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

跨年行情（当年10月-次年3月）

10Y国债利率，%

2015201620172018201920202021202220232024

资料来源：，国投证券研究中心 资料来源：，国投证券研究中心

基金一般温和拉久期。投资者在跨年期间通常倾向于增加对长久期债券的持有。自2015年

以来的10个跨年行情中，久期呈上升的年份有8年，久期基本持平或下降的年份仅有2017-

2019年跨年及2022-2023年跨年。同时，在过去10年的跨年行情中，中长期债基久期标准差平均数约为0.13，显示出整