石油石化行业深度报告：石化周期已达底部，左侧布局正当时.docxVIP

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行业研究2024年11月26日

行业研究

行业深度标配证券分析师

行业深度

标配

证券分析师

张季恺S0630521110001zjk@

证券分析师

谢建斌S0630522020001xjb@

证券分析师

吴骏燕S0630517120001wjyan@

联系人

花雨欣

hyx@

——石油石化行业深度报告

投资要点：

石油石化复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们认为：1.一般情况下，石化周期约为7年；2.上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，美联储开启降息周期往往意味着一个石化周期的底部。

石油石化

28%20%12% 5% -3%-11%-19%我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据测算，到2027年，在布伦特油价65美元/桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产能现金成本约为688

28%20%12% 5% -3%-11%-19%

23-1124-0224-0524-08申万行业指数:石油石化(0775) 沪深300相关研究1.原油预期偏空，看好下游利润修复空间——原油及聚酯产业链月报（2024年11月）2.

23-1124-0224-0524-08

申万行业指数:石油石化(0775) 沪深300

相关研究

1.原油预期偏空，看好下游利润修复空间——原油及聚酯产业链月报（2024年11月）

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3.油价震荡为主，关注国内宏观预期改善下的资产修复——原油及聚酯产业链月报（2024年10月）

投资建议：建议关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化；具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等；前期超跌具备低PE、PB特征，未来有望受益海外长丝需求修复，如桐昆股份、新凤鸣等。

风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需求不及预期。

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正文目录

1.复盘石化周期，景气度反转在即 5

2.当前周期炼油行业走向 6

2.1.全球炼油产能恢复增长 6

2.2.需求结构性调整，全球炼油产能或仍将过剩 6

2.3.我国炼油行业将迎来利润修复期 8

3.新旧替换下我国将成为乙烯产能中心 10

3.1.全球乙烯产能格局发生转变 10

3.2.我国或将引领乙烯周期 14

3.3.我国新建产能位于乙烯成本曲线左侧 15

4.主要产品当前周期情况 17

4.1.涤纶长丝：海内外需求互补，产能增速重回低位 17

4.2.聚烯烃：需求增速放缓，产能释放高位 20

5.投资建议 24

6.风险提示 24

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