煤价筑底，攻守兼备.pptxVIP

;虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波

动的关联减弱（22年3月至今），正处于慢牛重估之路。;低基数效应下需求仍分化，火电韧性增长，化工钢铁有支撑。从煤炭主要消费下游看，火电需求韧性较强，化工自23H2开始旺盛需求延续，钢铁由于产品结构调整以及出口增长有所支撑，水泥受到地产拖累继续下滑。23年火电/生铁/水泥/化肥产量同比增速+6.1%/+0.7%/-0.7%/+5%，24年前9个月累计同比增速+1.9%/-4.6%/-10.7%/+7.3%。;;6;;24年前9个月行业固定资产同比+5.5%，未来新增产能仍有限。截至24年9月，煤炭行业固定资产累计同比+5.5%，2022/23年累计同比+24.4%/12.1%，我们认为行业投资增加主因为低基数和煤矿安全改造及智能化建设提速，新建产能投资仍相对有限。

24年前9个月煤炭产量同比微增，山西地区减量明显。1-9月全国原煤产量累计同比+0.6%，其中山西/内蒙古/陕西/新疆产量累计同比-8.2%/+4.6%/+2.2%/+17.4%，山西地区因治理“三超一隐蔽”产量减量明显，5月以来生产有所恢复，但产量增量也相对有限。;;24年前9个月月均进口量约4300万吨，预计全年大概率超5亿吨。23年总进口量4.74亿吨，同比

+61.8%，月均进口3954万吨，24年前10个月进口4.35亿吨，同比+13.5%，月均进口4354万吨

（去年同期为3836万吨），预计全年进口量大概率超5亿吨。

主因是进口煤价差+政策支持。23年以来政策支持煤炭进口，且进口煤价格优势明显，以CCI进口3800和4700折算，23年全年平均进口价差优势分别为126/78元/吨；24年进口价差有所收窄，以CCI进口3800折算的1-10月价差平均为100元/吨（去年同期为125元/吨）。;;;从焦煤整体供需来看，2016年以来，焦煤供需呈现紧平衡状态。且进口占总供应的比例一直维持10%以上高位。

2023年焦煤进口量占总供应比重上升至17%，2024年1-9月进一步上升至20%，进口依存度显著高于动力煤，进口成为影响焦煤供需缺口的重要变量。;14;15;资料来源：国家能源局、统计局、Wind，估算16;资料来源：国家统计局能源统计司《中国能源统计年鉴》，海通1证7券研究所估算;18;表：动力煤供需平衡表;表：炼焦精煤供需平衡表;动力煤方面，今年煤价??体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征，近期煤价在840~850元/吨左右窄幅震荡。我们预计动力煤供需整体维持平衡，外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在，在不考虑水电发电量大幅提升以及产能核增政策变化（前几年的产能核增批量取消）情况下，我们预计24年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价850~900元/吨以上高位波动。;;专题一：国内产能梳理;2017~2023年，八个主产煤省份合计煤炭产能从27.9亿吨增加至46.5亿吨，占全国总产能比重从

83.6%提升至88%；原煤产量从30亿吨增加至42.2亿吨，占比从87%提升至90.5%；八省合计产能利用率从108%降至91%，全国从103%降至88%。

其中，晋陕蒙疆持续有新增产能投产，产量整体持续增长；鲁豫皖新增产能较少，产量自然枯竭减

少；贵州产能产量先减后增。

未来供给判断关键：在建或已核准产能、存量产能的自然枯竭。;据我们统计，当前全国在建及拟建产能合计3.64亿吨，其中主要集中在蒙疆，其中内蒙古1.43亿吨，新疆1.15亿吨，其次是晋陕，其中山西5440万吨，陕西3700万吨，其余省份极少。

分煤种来看，动力煤3.29亿吨，炼焦煤2680万吨，无烟煤800万吨。;根据建设周期及开工时间，我们预计2024~2026年净新增产能10000/5640/2800万吨，剔除新疆

外，净新增产能4300/5400/2500万吨，考虑产量释放周期，对应2024~2026年产量增量5000~6000万吨，其中新疆外产量增量1550/3200/6200万吨，2026年达到近年产量释放峰值，2027~2029年产量增量降至2000万吨以内。

同时，还有1亿吨以上拟建产能尚未开工，预计投产时间最快也要在“十五五”末期。;;陕西资源禀赋及开采条件较好，产能产量基本匹配，生产相对平稳。

2023年榆林市产量6.06亿吨，占陕西省80%。预计2024年陕西省增量或在1000万吨左右，增幅

1.5%，2025年，黄蒿界煤矿（300万吨，24年底）、赵石畔煤矿（600万吨，25年5月）、郭家滩煤

矿（1000万吨，25年底）投产，预计仍有1000万吨左右增量，增幅1%~1.5%。;2023年鄂尔多斯市煤炭产量8.1亿吨，占内蒙67%