东阳光化工材料与铝箔双擎驱动，制冷剂强者破茧化蝶.docx

内容目录

聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动 5

上下游优势凸显的制冷剂强者 9

制冷剂：供给硬约束的涨价核心单品 9

贯穿上下游，产业链优势凸显 12

上游：氯碱一体化，原料优势凸显 12

下游：地处广东，毗邻核心客户 14

深耕含氟精尖材料 15

PVDF：高低端产品盈利两极分化，公司技术领跑行业 15

四代制冷剂：大势所趋，早有布局 16

氟冷却液、冷板：液冷时代开启，多点开花可期 17

电子元器件产业：全产业链延伸 19

铝箔、铝电容市场空间广阔 19

铝电容：自有原料优势，链条贯通 20

电极箔：拳头产品降本扩能，潜力新品放量在即 22

化成箔：电费降低大幅改善成本 24

积层箔：表面积飞跃式提升，前景可期 25

盈利预测及投资建议 26

关键假设 26

5.2.盈利预测 26

估值分析与投资建议 27

图表目录

图表1：公司主营业务 5

图表2：公司发展历程 5

图表3：公司股权结构 6

图表4：营业收入情况及增速 7

图表5：归母净利润情况及增速 7

图表6：销售毛利率、净利率情况 7

图表7：研发支出及研发费用率情况 7

图表8：公司分产品收入贡献 8

图表9：公司分产品毛利率变动情况 8

图表10：公司与同业货币资金情况对比 8

图表11：公司与同业归母净利润及现金分红情况对比 8

图表12：二代淘汰进程 9

图表13：三代淘汰进程 9

图表14：第二代制冷剂R22配额竞争格局（2013年） 9

图表15：第三代制冷剂配额竞争格局（2024年） 9

图表16：第二代、第三代制冷剂竞争格局对比 10

图表17：参照海外，四代价格高企使得三代制冷剂有充足涨价空间 10

图表18：制冷剂价格上升对空调企业成本影响较弱 10

图表19：制冷剂年初至今涨价复盘（万元/吨）） 11

图表20：空调总销量的季节性（单位：个，红色区间代表需求上行时期） 11

图表21：近年来空调排产情况（万台） 11

图表22：制冷剂板块标的配额（增发前）及市值情况 12

图表23：公司具备氯碱化工-甲烷氯化物-氟制冷剂-氟精细产业链 12

图表24：制冷剂生产企业的甲烷氯化物配套情况 13

图表25：公司液碱销售情况 13

图表26：公司选址靠近核心客户，且向下游客户一站式供应多款产品 14

图表27：PVDF在锂电池中可用作隔膜涂覆料、粘结剂 15

图表28：不同类型、用途的PVDF售价区间跨度明显（万元/吨） 15

图表29：第四代制冷剂价格显著高于二代、三代（单位：欧元/kg） 16

表30：欧洲汽车空调制冷剂份额 16

表31：R1234yf生产路线对比 16

表32：海 专利多以 氯丙烯、HFP等为中间 （单位：件） 16

表33：不 液冷方式示意 17

表34：不 液冷方式的原理、优缺点、 用材料的对比 17

表35：铝冷板全液冷服务器（左）及冷板节点（右）示意 17

表36：主要冷却液性能参数对比 18

表37：韶关集群属于全国力八大枢纽、十大集群中的关键一环 18

表38：韶关数据中心集群的上架率有望继续难升 18

表39：铝箔及电容器产业链 19

表40：我国铝箔分品种产量情况（万吨） 19

表41：公 亲箔、钎焊箔产品近年销量情况 20

表42：公 电子光箔、化成箔产品近年销量情况 20

表43：电容器市场构成 21

表44：全球铝电解电容器市场规模 21

表45：铝电解电容器结构示意 21

表46：铝电解电容器竞争格局（2021） 22

表47：公 铝电容销量情况及江海股份电容器销量、毛利率情况 22

表48：全球化成箔市场需求预测 22

表49：我国化成箔产量预测 22

表50：2023年我国电子光箔竞争格局（按产量计 ） 23

表51：2020年全球化成箔竞争格局 23

表52：电子光箔企业收入（柱，亿元）及毛利率（线）对比 23

表53：电子光箔企业销售量对比（万吨） 23

表54：电极箔企业2023年收入（亿元）及毛利率对比 24

表55：电极箔企业销售量对比（万平方米） 24

表56：各国工业电费对比 24

表57：我国部分区域电网代理购电价格对比（元/兆时） 24

表58：积层箔的工艺原理示意 25

表59：积层箔能实现比表面积的飞跃式难升 25

表60：公 板块收入拆分表（亿元） 27

表61：公 可比估值情况 28

聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动

公司是国内铝箔、