2025年度食饮行业一石入水，浪起千层.pptxVIP

2;1、全面开花，否极泰来;;?3Q2024主动偏股基金减仓食饮，其中以白酒减持为主，大众品略有增持。食饮板块筹码结构持续优化。;我们认为板块的行情演绎或呈现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。

情绪驱动、预期先行推动的PE扩张行情（2024年9月末至10月上旬）已基本告一段落，当前处于向第二阶段的过渡期：估值仍有提升空间，但业绩开始占据主导。

食品机会或领先于白酒，业绩修复或沿小BC端大B白酒的路径。;?政策持续呵护，估值仍有提升空间。以2014、2019年两轮政策性牛市经验来看，在陆续的逆周期政策呵护下，板块估值扩张的时间与空间上均有可持续性。当前食饮板块估值中枢经历初步修复暂稳于20倍左右，伴随货币/财政政策共振、流动性改善叠加顺周期预期先行、扩内需预期增强，行业估值修复仍有空间。而在估值修复阶段，白酒行业作为顺周期先锋，可作为估值锚去判断上涨的空间。;弱周期下的食饮板块分化明显，局部板块业绩受损更为严重，β修复预期下弹性更可高看一手。餐饮供应链、啤酒、乳制品板

块在近四个季度以来业绩受损相对较重，且较早进入调整期。

报表释压背后是企业经营理性务实的趋势。白酒企业主动降速释放压力，使得白酒报表和渠道的剪刀差开始缩小，其中二三线白酒公司业绩较早进入调整期；大众品行业也不乏一些公司主动调整。;9;10;11;我们认为价格的影响因素在于：Δ价格=Capex+竞争格局+成本。供给视角下，优选“低Capex+格局稳定”的赛道。

从中长期维度看，我们对食饮各细分板块的量（行业发展趋势）与价（行业供给格局）两大关键要素综合判断如下：;?顺周期为先，兼具基本面和弹性。我们认为基本面有望沿着“小BC端大B白酒”方向修复，当前政策博弈或到一定阶段，行情需回归业绩；但中期维度仍是顺周期弹性的重要布局机会，在扩内需政策发力的预期下，龙头估值仍有修复空间。在PE扩张和EPS修复的交替阶段，食品机会或领先于白酒。

大众品业绩修复弹性大、节奏快，有望在第二阶段支撑估值；

白酒尚处于业绩修复左侧阶段，去库仍需演进，但顺周期预期下有望估值先行（赔率优+政策预期下的胜率提升）。;2、顺周期的核心方向，一看白酒，二看餐饮链;图表23：白酒库存周期即将进入整体去库;?酒、饮料和精致茶制造业实际库存周期（剔除价格影响）逐步与工业企业趋同，进入加速去库周期。2023年以来酒、饮料和精致茶制造业与工业企业库存周期存在一定错配，我们认为主要系1）酱酒热等行业自身周期加强了前期行业供给；2）2021~2022年疫情管控需求端实际承压，合力作用下白酒行业提前了补库周期。伴随2M2024酒、饮料和精致茶制造业库存见顶后白酒行业进入主动去库阶段。历史来看去库周期内白酒企业和工业企业趋势较为趋同，我们预计2025年白酒行业或维持震荡去库趋势。;?2010至今白酒经历了三轮较为显著库存周期：2009-2012补库，2013-2015去库，2016-2019补库，2019-2021去库，2021-2023补库，2023末至今持续去库。复盘来看，以上三轮周期体现出以下几点特征：;;?展望来看，我们预计本轮去库将保持小振幅缓去库的节奏，预计整体在2025年末逐步进入补库。主要系1）宏观来看，我国经济逐步进入高质量发展阶段，经济活动振幅逐步收窄，白酒作为顺周期消费品振幅持续趋同；2）中观来看，白酒行业成熟度持续提升，一方面行业结束大部快走进入存量竞争，另一方面行业周转模式逐步趋稳，相应库存消化或逐步趋稳。存量竞争去库背景下，伴随产品结构由奢侈品向消费品持续趋近，我们预计区域龙头和高端白酒业绩有望凭借渠道和品牌优势维持业绩稳健。另一方面伴随海内外各项大事件靴子落地：政策持续出台指向的是拉动经济的恢复，同时联储的降息也给到了政策空间。从10月CPI和PPI的数据来看，需求复苏仍需进一步跟踪和观察，但顺周期方向已经确定，我们持续看好政策预期下消费的机会，配置上可逐步左侧布局次高端白酒。

图表28：去库阶段高端酒及地产酒表现相对稳定;?预计2025年经济增长斜率修复，投资边际改善，消费逐步修复。;?预计2025年经济增长斜率修复，投资边际改善，消费逐步修复。伴随2024年整体经济形势回归稳态，货币、财政政策逐步发力，;?预计2025年经济增长斜率修复，投资边际改善，消费逐步修复。伴随2024年整体经济形势回归稳态，货币、财政政策逐步发力，预计2025年经济增长斜率修复，复苏进程稳步兑现，白酒消费潜力有望平稳释放。;23;24;25;26;复合调味品：攻守兼备，旺季来临，基本面有望持续强化

短期：

复调偏可选属性，受经济预期影响较大，属于顺周期方向品种

政策方向看，B端受益更为明显，也是行业未来的核心增量—小B

三季报来看，