2025年经济与资产展望：迎风而行，拾级而上.pptx

2;3;4;经济基本面与政策展望：

美国：当前美国经济保持较强韧劲，2025年在特朗普经济政策加持下，财政扩张（减税）是重要支撑因素，预计美国经济仍将保持较高热度。美国通胀不确定性较大，充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀，美联储降息节奏将放缓。

欧洲：降息周期开启以来，欧元区信用扩张边际改善，经济弱中企稳。通胀压力缓解，欧洲降息路径相对清晰。2025年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善。

日本：虽加息，但节奏较慢；通胀出现回落迹象，预计日本央行将维持既有政策利率状态、观察等待。日本央行资产负债表有所收缩，预计2025年将继续适度缩表。

资产展望：当前“特朗普交易”仍在进行，结合基本面与政策面分析，2025年资产将在“美元维持相对强势”下演进

美元：美联储降息路径不确定性上升，美国基本面较欧洲强，美元将维持相对强势状态。美股：减税刺激和经济保持热度，美股将获得盈利支持，美股继续上涨概率较大。

美债：再通胀风险，叠加财政扩张预期，美债中长端利率将维持在相对高位。

黄金：短期，黄金价格回调：特朗普当选，其将致力于结束俄乌战争，短期市场对黄金的避险需求有所下降；近期美债实际利率回升、美元走强对金价形成压力。中期，主要经济体财政均扩张，政府杠杆率继续提升，利率中枢下移，黄金仍将是较优的资产。

5;6;;特朗普政策主张;;资料来源

：

旧金山联储

，;关注超额储蓄及收入增速下降对消费影响;从房价收入比指标看，目前处于历史均值中枢附近。

后续关注降息带动房贷利率下降，以及新政府对购房者支持政策对房地产销售的刺激效果。;WIND;;15;工资上涨是驱动美国通胀的重要力量，特朗普减税政策一方面会导致居民收入增加，另一方面在企业利润增厚下，资本开支增加带来劳动需求增加。

移民控制政策又会减少普通服务业劳动力供给

。劳动力市场紧俏将推动工资上涨，增加通胀

压力。

另外，关税政策将加大通胀上行风险。2025年，重点关注美国通胀回升风险。;基于11月8日美联储政策决议及鲍威尔讲话，对美联储未来政策做如下判断：

总???处于降息通道之中，另外继续缩表。

美联储11月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.50%至4.75%之间（下调25bp）。

缩表按原计划推进。缩减规模600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。

美联储对未来去通胀的信心有所减弱，降息节奏可能放缓。

在经济增长韧劲较强和政府财政扩张较大的背景下，美联储对未来通胀回落的信心有所减弱，后续降息

节奏可能放缓。

2025年上半年再降息两次后，可能暂停降息，基准利率降至3.75%-4%左右。

短期上，美国大选可能不会直接影响美联储政策；但从中长期来看，特朗普的贸易和减税等政策将刺激

美国经济、抬升通胀，从而影响美联储的政策选择。;资料来源：美联储网站、WIND，华西证券研究所

18;19;20;俄乌冲突以来，德国和整个欧元区工业产值增速持续疲弱。

工业原材料及人力成本上升、工业投资向外转移、需求下降共同导致欧元区工业持续收缩。;22;;24;25;WIND;WIND;;29;30;31;32;33;34;35;;;;;40;41;42;43;;;当前影响消费的主要因素;;48;49;50;51;52;;;55;;;58;前四轮化债政策梳理;6资0料来源：WIND资讯，华西证券研究所，特殊新增转专项债为缺少“一案两书”的新增专项债券;新一轮化债计划，使得2028年之前，地方政府需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3

万亿元。总体上，具有四个方面的积极意义：

1、降低地方政府利息负担：通过化解隐性债务，将原本高利率的债务利息降低，从而减轻地方

政府的财务压力，预计可累计节约利息支出约4000亿元。

2、释放资源用于其他支出：化债后，地方政府原计划用于偿债的资源可以释放出来，投入到保障民生、基础设施投资等其他领域，助力经济的积极发展。

3、改善债务管理与激发地方活力：通过大规模化债，地方政府在债务管理上可能会进行调整，缓解因债务限制导致的不敢作为的问题，有助于激发地方政府的积极性，从而有利于经济稳定和信心提升。

4、解决拖欠问题，优化经济环境：化解隐性债务将有助于解决地方政府拖欠工程款、工资等问题，缓解对企业、银行等的财务拖欠压力，优化整体经济运行环境。;财政扩张力度将加大：投向将向民生、消费方向加力;63;货币政策框架的新变化;货币政策框架转型;货币政策工具新变化;货币政策：逆周期加码;从信贷结构看融资需求;信贷投放结构（存量）;信贷投放结构（增量）;;债务偿付性、证券交易性货币需求增加;;美联储降息周期下大类资产特征：历史总结;

降息周期;降息周期与特朗普交易叠加;美债利率：维持相对高位