医药行业2025：价值洼地，成长先行.pptx

;目录;;;;1.2特朗普任期（2017-2021）对华医药影响有限;1.2特朗普对美及对华医药政策复盘;1.324Q1-3复盘：短期承压，中长期业绩有望迎来季度间环比增长;图表9：2024Q1-3各项费用率稳中有降;图表11：2024Q1-3经营性现金流表现承压;;;;15;图表17：2024年中央到地方支持创新药发展政策频出;图表18：近年我国获批创新药数量快速增长;;类别;通用名;;2.6诺诚健华：核心产品奥布替尼超预期增长，自免管线顺利推进;2.7荣昌生物：商业化持续向好，海外临床稳步推进;24;25;国内药企研发投入持续加大，研发需求依旧旺盛。统计A股SW化学制剂板块和SW其他生物制品板块上市公司研发投入，近五年整体制药企

业研发投入持续快速增长，2019-2023年研发投入复合增速高达15.92%。

从公司上看，研发投入最高的为百济神州，203年研发投入128亿，占总营收比重为73.5%。研发投入超50亿的公司还有恒瑞医药和复星医药。从研发投入的营收占比上看，除了工商业一体的综合性企业之外，大多数研发占比均在10%以上。;;;29;;;;;;;;图表47：公司主营业务情况;;;40;;4.1医疗服务：一二级估值差普遍缩小，眼科最明显，其次为体检和综合医院;4.1医疗服务2025年展望：看好低估值/政策受益/有外延预期方向，关注消费复苏;4.1医疗服务推荐标的-国际医学：收入保持环比增长，季度扭亏在即;;4.1医疗服务推荐标的-新里程：内生稳健，开启外延并购;;;;;;4.3中药：2024年中药板块增长普遍承压，看好2025年OTC库存出清+消费回暖;4.3中药：2024Q1-3中药板块毛利率下滑，销售费用率明显下降;4.3中药：中药板块整体营运效率仍有提升潜力;4.3中药：看好国企龙头引领的行业优质资源整合，推动行业高质量发展;4.3中药：看好创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向;4.3中药推荐标的-桂林三金：OTC库存出清+消费回暖标的;4.3中药推荐标的-佐力药业：受益集采，实现较好以价换量;4.3中药推荐标的-康臣药业：集采下以价换量+高分红+低估值;60;;;? 医疗耗材-集采后新增长点：

①部分集采产品处于快速放量阶段，企业成功实现以价换量；

②部分集采产品已接近1年，库存和院内使用已进入稳定状态，传统业绩开始进入低基数阶段，???相关企业有创新器械上市计划，未来有望给公司带

来新的成长曲线。

? 我们建议关注已集采品种中具有新增长曲线的相关标的;? 设备以旧换新：目前医疗设备更新逐步进入到意向采购阶段，前期批复项目有望逐步落地。根据众成数科数据，截至10月13日，我国医疗领

域设备更新采购意向预算总金额达132亿元，项目数量共计419个。近期中央化债政策有望缓解地方财政压力，院内招标有望得到更多资金支

持，建议密切关注各地设备采购和化债政策进展，以及近期招标情况。我们预计24Q4及25Q1，各省份有望逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，设备厂家四季度有望出现大量以旧换新订单。;? 设备以旧换新：各省已披露数据看，意向采购品种集中在影像和内镜类，超声、CT、消化内镜、DR、磁共振成像设备等是重点品种，其中

超声采购意愿最大。;? 设备以旧换新：院内医疗整顿进入常态化，对招采影响减弱；设备以旧换新政策批复稳步推进；超长期国债和贴息贷款逐步落地等利好因素

推动，反馈到院内招采数据表现随着出明显向好，2024年三季度，部分医疗设备产品招采快速回暖，超声、CT、MR、DR、内镜、手术机器人等领域招采金额增长较快。;? 呼吸道检测出海：受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，流感检测意愿大幅提升。IVD部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带

动板块迎来反转。FDA批准九安医疗、万孚生物、东方生物在美呼吸道三联检产品，预计在Q4转化为业绩。;;5.3迈瑞医疗：业绩短暂承压，国内政策影响边际向好，海外高端客户持续突破;5.3九安医疗：呼吸道三联检产品有望打造公司第二增长曲线;;5.3迈普医学：呼吸道三联检产品有望打造公司第二增长曲线;;比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%。

?公司与3BMedical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》，3BMedical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3BMedical的订单开始逐步恢复，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。;? 季度利润环比增长：2024年三季度报告，前三季度实现营业收入8.3