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策略动态报告
目录
TOC\o1-2\h\z\u一、钢铁：超低排放改造或成主要推手 2
二、水泥：“供给再优化”和“环保硬约束”的双轮驱动 3
三、光伏：供改出清与技术革新下的周期拐点 4
四、其他建议关注行业 5
煤炭：供给侧改革的核心受益方向 5
有色金属：稀土和铝持续推进供给侧改革 6
风险分析 1
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策略周报
政策目标中，经济增长讨论热度较高，但我们认为物价稳定更有望成为超预期的一点，供给侧改革是重要抓手。供给侧改革在宏观层面强调通过淘汰低效产能、推动资源优化配置、加速产业升级，从而实现经济结构的高质量发展。改革针对各行业的过剩产能和低效生产进行深度调整，不仅稳步改善供需结构，还通过引导新技术应用和绿色转型，培育经济增长新动能，为相关行业龙头企业提供显著的估值修复和盈利能力提升的空间。改革的综合效应体现在产业效率提升、市场竞争格局优化以及资本市场投资价值的回归。供给侧优化，建议关注钢铁、光伏、水泥等行业。
一、钢铁：超低排放改造或成主要推手
钢铁行业的超低排放改造已成为行政化控产的重要抓手。从阶段目标来看，到2025年底，80%以上的钢铁产能需完成超低排放改造，而完成情况的差异将成为淘汰低效产能、优化行业供给格局的重要依据。据统计，截
至2024年4月，已完成超低排放改造的钢铁产能达到4.5亿吨，占全国粗钢总产能的65%左右。我们认为淘汰低效产能可为高效龙头企业释放更大市场空间，板块内龙头企业的价值修复潜力较大。
超低排放改造进一步强化了环保能力对行业竞争力的影响，以河北、山东为代表的重点区域，要求企业在
2024年底前完成环保绩效创A目标，否则将面临更严格的限产和淘汰政策。A等级的环保企业将在排放许
可、产量指标等方面获得优势，资源配置将进一步向环保领先企业倾斜。针对中小规模和低端产能企业，超低排放改造的高成本和盈利压力可能限制其改造意愿，这部分企业或成为未来加速出清的重点。未来3-5年内，钢铁行业龙头企业凭借资金实力与环保优势，可能进一步加快兼并重组步伐，抢占更多市场份额。建议关注具备资源整合潜力的上市公司，相关标的或存在结构性行情。
图1:钢铁行业PPI（同比，%） 图2:中国钢铁产能增长放缓（百万吨）
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数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券
策略周报
图3:钢铁行业PMI创2019年以来新高
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数据来源：iFinD，证券
二、水泥：“供给再优化”和“环保硬约束”的双轮驱动
水泥行业正处于深度调整的底部区域。受地产周期下行和基建投资疲软等诸多因素影响，水泥行业需求端承压明显，水泥价格指数近两年处于低位。与历史峰值相比，2024年水泥需求已下降约30%。需求低迷导致全行业盈利能力阶段性受挫，上市公司较大规模亏损，仅头部企业仍维持一定盈利空间。2024年11月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，强化了产能核定规则，首次明确备案产能与实际产能的统一管理，并通过补齐指标等方式为优质产能的竞争力提升创造条件。我们认为这一政策有望削减区域性与结构性超产，倒逼超产产线补齐指标，驱动产能出清和效率提升，推动行业整体盈利水平上升。
碳交易市场有望在2025年纳入水泥行业。2024年9月，《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行
业工作方案（征求意见稿）》发布。2025年碳排放强度与总量双控目标的提出，将逐步形成对高能耗企业的退出倒逼机制，龙头企业则有望通过碳收益与技术红利脱颖而出，形成“强者恒强”的局面。供给侧改革背景下，建议关注水泥行业中生产线能效指标领先和市占率较高的头部企业。
策略周报
图4:水泥价格指数 图5:今年水泥专用设备产量大幅下滑（同比增速，%）
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