2025年医药生物行业年度破茧.pptxVIP

;集采后周期;;;;;1.1;;;1.1;1.2;;;政策、宏观分析;;2.1;2.1;;2.1;行业经营基本面;2.2;2.2;2.2;;;27;投资建议：投融资基本触底，降息背景下期待向上。CXO龙头公司季度收入YOY、毛利率水平均呈现环比改善趋势，看好价格、产能消化进入新的成长趋势，我们看好CXO板块推荐增量业务兑现期CXO龙头。

药明康德：在手订单订单强劲增长，TIDES和小分子CDMO漏斗持续兑现。

泰格医药：临床CRO龙头，MNC中国区域订单和biotechMRCT需求驱动订单稳健增长。

康龙化成：盈利能力有望改善，CDMO强驱动。

凯莱英：合成大分子等新兴业务持续驱动，小分子CDMO漏斗效应望进入兑现期。

药明生物：大分子CRDMO龙头，新增项目逐渐回暖。

博腾股份：订单持续改善，盈利能力进入回升通道。

昭衍新药：景气触底，新签订单及灵长类动物模型价格企稳。

九洲药业：CDMO项目稳健增长，期待TIDES业务弹性。

阳光诺和：仿创动能切换，临床CRO业务持续高增，期待自研新药转化与权益分成弹性释放。;已集采仿制药品种数量和金额占比预计较高，后续集采对行业层面影响或逐渐弱化。

集采下销售费用率持续优化，使得利润端增速表现好于收入

端，或带来行业层面盈利能力提升期。

仿制药企业创新转型持续优化，集采触底+创新放量驱动下，创新药属性持续强化。;;①成长能力：23Q1-Q3部分公司原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧等产品价格短期承压、产品结构变化等，

拖累收入及利润增速平均数，2024Q1-Q3收入及利润增长加速，得益于部分产品下游需求恢复，第二增长曲线发力。

②盈利能力：2024Q1-Q3盈利能力同比提升，毛利率基本稳定，费用端受财务费用汇兑波动拖累下，净利率仍略有提升。

③扩产进程放缓：24Q1-Q3资本开支强度（资本开支/固定资产）延续下滑态势。;投资建议：原料药行业较多品种价格周期相对底部，看好产业持续升级下盈利能力提升。

特色原料药：看好产业升级（前向一体化、转型CDMO等）弹性逐渐兑现的公司，如普洛药业、仙琚制药、健友股份、奥锐特、博瑞医药、诺泰生物、天宇股份、奥翔药业等。

大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如川宁生物、国邦医药等。

仙琚制药：甾体制剂和创新药兑现新周期，看好盈利能力改善趋势。

普洛药业：高毛利率制剂和CDMO望驱动公司盈利能力提升，原料药中间体业务需求端持续改善。

健友股份：25年非肝素制剂望进入加速兑现期，肝素原料药价格触底，盈利能力望提升。

奥锐特：盈利能力表现亮眼，看好公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振稀缺性，多肽及小核酸有望贡献弹性。

博瑞医药：GLP-1/GIP减重药数据优异，创新+制剂驱动业绩及估值向上。

诺泰生物：看好减重药研发商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽原料药高需求，大订单及新客户合作下，公司自主选择业务和CDMO业务有望延续高增。

国邦医药：核心品种市占率提升强化规模制造优势、新品商业化放量构成新动能，看好公司收入利润稳健增长，兽药回暖有望贡献弹性。;成长能力看：2024Q1-Q3科学服务板块平均收入同比下降3.67%，Q3较Q2环比基本持平。我们认为过去困扰板块的价格战已在绝大多数细分领域上基本触底，随着需求的改善，收入增长有望逐步修复。

盈利能力看：2024Q1-Q3科学服务板块毛利率同比及环比基本持平。子领域方面，化学试剂、耗材毛利率均进入上升通道。我们认为板块毛利率有望在产品结构及客户结构改善下逐步回暖，净利率有望在新成长曲线兑现、折旧、费用、减值等边际减少下释放较大弹性。

现金流：2024Q1-Q3生物试剂、化学试剂、耗材板块的应收账款周转率、存货周转率均呈现明显提升趋势。我们认为，科学服务部分公司营运效率优化一方面是在前期规模化战略指引下自建的仓储布局、国内外商务渠道布局等逐步收效；另一方面则是在需求环境影响下，部分公司积极主动调整产品与业务结构、客户结构等带来的影响。我们看好板块进入经营风险降低、营运效率提升的新阶段。;2025;投资建议：我们认为，从2024年三季度科学服务板块的毛利率以及经营性现金流净额的环比变化情况来看，板块整体基本面已经触底，部分标的的盈利拐点已经明确，后续弹性释放空间极大，同时叠加政策端对并购、重组的大力支持，我们认为行业已经迎来最佳配置时期，确定性及弹性同在。具体投资建议上，我们看好产品力被海外市场逐渐认可、盈利能力稳定改善的标的，重点推荐：泰坦科技、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、诺唯赞等。

泰坦科技：全流程生命科学产品服务商，规模效应体现驱动业绩超预期。

皓元医药：海外拓展提速，利润拐点明确。

诺唯赞：盈利拐点将至，新成长曲线明晰