小鹏汽车(XPEV US）：“大产品周期+AI”构筑核心竞争力，上调至买入评级.docxVIP

2024年11月22日

敬请阅读末页的重要说明

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汽车汽配:超配

汽车汽配:超配证券研究报告/评级更新报告

小鹏汽车(XPEVUS,买入,目标价:US$16.70)

目标价:US$16.70当前股价:US$12.29

股价上行/下行空间

52周最高/最低价(US$)市值(US$mn)

当前发行数量(百万股)三个月平均日交易額

(US$mn)

流通盘占比(%)

主要股东(%)

Simplicity

RespectHolding

+36%18.74/6.55

11,638

947

174

80

17

1

按2024年11月21日收市数据资料来源:FactSet

24.019.5

24.019.515.010.56.0

现值

原值

变动

评级

买入

持有

↑

目标价(US$)

16.70

7.70

117%

2024EEPS(RMB)

(5.30)

(6.22)

15%

2025EEPS(RMB)

(0.64)

(5.05)

87%

2026EEPS(RMB)

股价表现

1.83

(0.59)

409%

Nov-23Feb-24小鹏汽车May-24

Nov-23Feb-24小鹏汽车

资料来源:FactSet

华兴对比市场预测(差幅%)

2024E2025E

营收(RMBmn)41,524(-2%)69,921(+9%)

EPS(RMB)(4.47)(-19%)(2.28)(+72%)

注：所示市场预测来源于FactSet。正差幅=华兴预测高于市场预测；负差幅=华兴预测低于市场预测。

研究团队

王一鸣,分析师

证书编号：S1680521050001

电话：+862160156850

电邮地址：ymwang@

“大产品周期+AI”构筑核心竞争力，上调至买入评级

?3Q24汽车销售毛利率环比增长2.6个百分点，M03和P7+共同开启大产品周期。

?2025年将发布4款新车并开始采用“鲲鹏超级电动系统”，三季度海外市场销售环比增长70%，占总销售额15%。

?上调目标至16.70美元（1.5倍2025年P/S），上调至“买入”评级。

3Q24毛利率环比显著增长，大产品周期到来：根据小鹏汽车3Q24财报，得益于MONAM03上市后的良好市场反馈及产能的迅速提升，小鹏在三季度实现收入人民币101.0亿元，其中汽车销售收入88.0亿元，环比增长29.0%。基于财报中披露的三季度交付量，我们测算小鹏3Q24单车收入为人民币18.9万元，环比下降约2.6万元，主要由于低价M03车型交付占比提升所致。然而，即使平均单车收入下滑，当季汽车销售毛利率仍环比增长2.6个百分点至8.6%，主要受益于1）技改带来的降本效应逐步显现；2）海外市场扩张（3Q24海外收入占比15%）和3）销量提升带来的规模效应。随着小鹏P7+在11月上市后市场反响良好（大定3小时突破3万台），我们预计M03和P7+两款车型有望在未来1-2个季度为小鹏带来每月至少2万台以上的销量。叠加目前原有车型近1万台的月销量，我们看好小鹏未来6个月销量将持续超过3万台，标志着小鹏的大产品周期已经到来。

AI体系构筑核心竞争力，海外市场持续拓展：根据2024年11月6日小鹏AI科技日发布内容，小鹏已经构建起AI汽车业务，以图灵AI智驾体系和天玑AIOS为核心的小鹏AI体系，我们认为这将成为公司未来发展的核心竞争力。AI汽车业务发布全新动力技术方案“小鹏鲲鹏超级电动系统”，意味着同一款车实现超级电动和纯电两种驱动模式，即“一车双能”。管理层在业绩会上表示，2025年小鹏将推出4款新车，其中两款全新车型将采用“鲲鹏”系统，届时将进一步丰富小鹏的产品矩阵。图灵AI智驾体系以AI大模型为核心，涵盖了自研的云端和车端大模