商贸零售行业专题：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式.docxVIP

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2024-12-03 发布于北京
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商贸零售行业专题：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式.docx

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证券研究报告

证券研究报告|2024年11月26日

商贸零售行业专题

并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式

行业研究·深度报告

商贸零售

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：张峻豪021zhangjh@S0980517070001

证券分析师：柳旭0755liuxu1@S0980522120001

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

01消费行业复盘：整体行业增速放缓下，企业寻求新增长驱动

02并购重组主线一：产业整合，线下零售企业步入新一轮重整期

03并购重组主线二：外延拓展，品牌型企业的多元化扩张之路

04投资建议：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式

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投资摘要

n消费整体增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，整体消费延续了低位增长，1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%。我们认为消费行业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头强者恒强的时代机遇。从政策层面来看，当前并购重组支持政策力度不断加大，为企业提供了丰富的外延式成长工具。且从上市龙头公司自身情况来看，近年来也积累了大量资本运作和多元化管理经验，并在一级市场退出需求增加下，不少优质消费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合机会。

n并购重组主线一：产业重整，线下零售企业步入新一轮重整期。线下零售渠道龙头本身仍拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，且供应链能力积累深厚，在当前短期经营压力下，有望通过并购整合盘活产业内的低效资产，实现核心业务增值升值，并提升长期竞争力。而当前针对目前存在的经营问题，如永辉等传统零售龙头企业也在积极学习优秀经验，借助外部产业资源进行转型调整，目前已初具成效。

n并购重组主线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化扩张之路。对于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压背景下，进一步的成长需要补齐品类矩阵和渠道，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是可以帮助实现多品牌多品类的规模化发展，以不同定位品牌满足不同消费者需求；二是可以助力渠道扩张，包括进军海外市场，据贝恩公司统计，并购扩张方式对国际化公司的海外收入的贡献率平均提高了27%。

n投资建议：在行业步入存量时代下，我们整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。1）零售渠道整合：推荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头：小商品城、重庆百货、名创优品、百联股份、永辉超市、家家悦等。2）品牌外延扩张：建议关注美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长，包括包括珀莱雅、朗姿股份、

丸美股份、贝泰妮、爱美客、水羊股份等。附表：重点公司盈利预测及估值

代码

公司名称

投资评级

收盘价

11-24

总市值（亿元）

11-24

EPS

2023

2024E

2025E

2026E

2023

2024E

2025E

2026E

600415.SH

小商品城

优于大市

12.52

686.55

0.49

0.51

0.61

0.78

15.00

24.55

20.52

16.05

603605.SH

珀莱雅

优于大市

88.67

351.35

3.01

3.98

4.98

5.96

33.03

22.28

17.81

14.88

603983.SH

丸美股份

优于大市

27.68

111.00

0.65

0.92

1.15

1.39

39.06

30.09

24.07

19.91

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测

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一、消费行业复盘：整体增速放缓,

企业寻求新增长驱动

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消费宏观环境：整体行业增长放缓，存量范式下龙头迎市场份额扩张机遇

n2024年以来，整体消费处于低位增速区间，1-10月社会消费品零售总额39.9万亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。且不仅线下零售增长平平，线上增速也在放缓，截至2024年6月，中国移动网民规模达到11亿，近半年的增速仅0.7%，整体流量红利趋于见顶。此外，据CTR央视市场研究股份有限公司发布的数据：中国城镇快速消费品（FMCG）2024年前六个月，整体市场销售额同比增长2.3%，