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石油石化

美国页岩油收并购协同效应超预期，成本通缩正上演

资本开支纪律下，效率提升及收并购协同效应带来超预期产量增长

美国页岩油2024前三季度，各公司对于油气资本开支仍然保持审慎的态度，基本维持年初时capex指引，但公司逐季度不断上调2024全年产量指引，幅度主要在+1%~+10%之间不等，主要原因是收并购带来的协同效应超预期，以及成本通缩带来的效益提高。

页岩油成本通缩开始上演

2023年开始美国页岩油生产成本出现三年内首次下降，成本通缩开始上演。主要是①原材料/油服单价下降驱动的成本通缩，比如钢材、柴油、钻机日费等；②效率驱动的成本通缩，技术进步导致钻机数、压裂车队等需求的降低；③平价替代燃料驱动的成本通缩。

美国页岩油必威体育精装版盈亏平衡油价为66美金/桶

我们测算美国页岩油盈亏平衡油价2023年可能因为成本通缩普遍下移；但2024H1因美国天然气价格下降明显的原因，页岩油公司盈亏平衡油价有所上升；2024Q3由于气价上涨以及成本通缩等原因，盈亏平衡油价最高66美金/桶。

Trump执政对美国页岩油的潜在影响

Trump上任或不会影响页岩油公司的经营策略，capex或仍保持谨慎，但对传统油气行业管制的放松等或降低公司的运营成本，我们预计2025年Trump执政后若放松对油气行业的管制并且影响都兑现的情况下（不考虑通胀回落、效率提升等因素），盈亏平衡点或可在66美金/桶的基础上再下降4-5美金/桶，至60美金左右。

风险提示：1）Trump执政的不确定性；2）宏观经济的不确定性；3）OPEC组织的不确定性。

证券研究报告2024年11月25日

投资评级

行业评级上次评级

强于大市(维持评级)强于大市

作者

张樨樨分析师

SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@

姜美丹分析师

SAC执业证书编号：S1110524090002jiangmeidan@

行业走势图

石油石化沪深300

15%11% 7% 3% -1% -5% -9%-13%

2023-112024-032024-07

资料来源：聚源数据

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内容目录

1.资本开支纪律背景下，效率提升以及收并购协同效应带来超预期的产量增长 4

1.1.年内资本开支指引仍保持稳定 4

1.2.年内页岩油公司不断上修产量预期 5

2.成本通缩正在上演 6

3.页岩油公司必威体育精装版盈亏平衡油价66美金/桶 8

4.Trump执政对美国页岩油的潜在影响 9

4.1.Trump宣称加大油气开发，但油公司Capex或仍保持谨慎 9

4.2.Trump政策或降低油气公司经营负担 10

4.2.1.削减环保法规 10

4.2.2.降低或减免税费 10

4.2.3.下调联邦土地油气特许权使用费率 10

4.2.4.加快批准管道建设项目，解决天然气低价拖累问题 10

5.结论 11

6.风险因素 12

图表目录

图1：40家EPcapex和产量 4

图2：Oilweighted公司capex和产量 4

图3：DiversifiedEPcapex和产量 4

图4：Gasweighte