轻工行业2025年度策略：复苏进行时，把握确定性.pptxVIP

展望2025年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行业投资机会：

一、接受新常态：当前地产迈入存量时代的大背景，地产新开工、销售尚待改善，能够实现主动引流、

主动转化、深挖客单值的家居龙头有望受益于行业洗牌，提份额逻辑有望持续兑现。

二、迎接新趋势：当前我们认为软体韧性强于定制，定制中把握整装趋势。大家居商业模式充分迎合消费者轻松一站式家装需求，持续获得流量，契合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑。同时建议把握轻工出口链。

三、遴选好标的：行业整体承压的市场环境下，龙头竞争优势愈加凸显，逆势加速份额提升，我们建议重点关注强化内功、长期逻辑顺畅的优质龙头。;家居板块：软体优于定制，定制把握整装。官方定调促进房地产市场止跌回稳，以旧换新提振存量需求，家居产业链有望迎来修

复。我们认为当前软体优于定制，定制把握整装，优选具备Alpha的龙头标的，龙头通过领先模式、品类扩张、渠道延伸，持

续提升份额，成长有望穿越地产周期。核心标的：顾家家居、欧派家居。

出口链：降息预期下地产改善，叠加家居补库，持续关注轻工出口链。海外降息预期下地产有望迎来改善，伴随去库逐步进入

尾声，补库周期或将到来，出海企业订单有望迎来改善。当前海外消费仍具韧性，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力

优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。建议关注：乐歌股份、永艺股份、恒林股份。

造纸包装板块：造纸提价改善盈利，包装优选格局优的价值标的。造纸重视需求复苏带来下一轮上行周期，同时关注新增产能和

竞争格局变化。包装短期关注下游需求回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期优选格局较优的龙头公司Alpha兑现。

新型烟草：磨底前行，势能向上。美国市场看好合规业务扩容叠加HNB业务增长，美国对于非法产品监管趋严，欧洲亦加强一次性产品监管，看好绑定大客户的雾化代工龙头思摩尔国际。国内市场政策风险基本出清，伴随销售环境改善、新国标产品力提升和前期库存去化，国内销售情况有望逐季向???。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，消费信心恢复不及预期;;2024年初至今轻工板块行情整体震荡。分季度来看：

1）24Q1板块先抑后扬：降准降息预期博弈叠加基本面扰动

2）24Q2板块短暂上行后持续下探：地产宽松预期下，轻工板块迎来短暂回暖，5月下旬开始受弱复苏、地产数据波动等影响板块持续下探。

3）24Q3板块持续承压：地产数据仍偏弱，家居公司业绩普遍承压，龙头公司Q3利润延续下滑态势。

4）24Q4板块震荡回升：全面降准降息+宽财政预期升温，地产定调止跌回稳，以旧换新效果逐步显现，板块整体震荡回升。;;;;Q3纸价下滑，利润端承压。造纸板块2024年前三季度实现营收;;家居板块：官方定调促进房地产市场止跌回稳，以旧换新提振存量需求，家居产业链有望迎来修

复。我们认为当前软体优于定制，定制把握整装趋势，优选具备Alpha的龙头标的。;稳地产+促消费政策频发，地产有望迎来企稳改善，以旧换新利好家居板块。;顾家家居：公司为软体家具龙头企业，产品矩阵丰富，三大高潜品类持续发力，“1+N+X”渠道战略稳步推进，布局全球化产能下外销业务有望稳健发展。盈峰集团入主后强强联合，未来协同可期。

1）以旧换新叠加旺季来临，激励计划提升信心。公司保持营销投放、供应链优化降本增效，以旧换新刺激下预计Q4内贸经营转好，内部加强组织优化与费用控制，新一期员工激励计划提升发展信心。

2）“1+N+X”渠道战略稳步推进。为顺应品类融合趋势，公司从事业部制转为区域零售中心，缩

短决策层级，前置渠道管理和营销职能，持续推进“1+N+X”店态升级，提升渠道效率。

3）内销一体两翼双核发展，外贸持续推进大客户战略。公司产品持续迭代，明确“品类店态+一体化整家店态”两翼运营方向，软体+整家内销市场主动进攻。外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，持续推进大客户策略，出口产品结构有望进一步优化。;欧派家居：当下伴随地产迈入存量时代，欧派率先推进商业模式变革，零售与整装两翼并行，践行大家居战略，再度打开成长空间。

1）销售模式领先，行业龙头地位不断深化。公司零售+整装两翼并行，大家居商业模式充分迎合消费者一站式装修及家居需求，实现流量前置，契合提客单、摊薄引流成本的良性商业逻辑。

2）架构变革初见成效，零售大家居蓄势待发。公司原品类事业部划分逐步调整为区域事业部，推动大家居融合。顺应消费需求变化，加速零售体系大家居布局进程，全面提升终端引流获客、成交与盈利能力。

3）地产后周期产业链整合者，份额有望持续提升。欧派作为家居行业集大成者，零售+整装模式领先，供应链效率与组织管理能力持续提升，有望持续整合地产后周期产业链，提份额逻辑有望持续兑现。;整