钢铁行业2024年三季报回顾：行业景气触底，关注Q4盈利修复.docx

投资案件

结论和投资分析意见

2024年9月下旬以来，政府释放一系列政策利好，预计四季度需求环比将有所改善，同时钢铁行业供给约束仍然较强，预计后续行业基本面稳中向好，钢企利润有望底部修复，故而维持行业“看好”评级。

同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，内部需求结构将进一步分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。

原因与逻辑

考虑到利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加政策端能耗水平管控要求，预计后续钢铁供给端将持续承压，并压制成本端原料价格，进而推动钢企利润出现一定程度修复；但由于行业整体需求短期压力仍然较大，预计行业整体利润水平的修复空间也相对有限，内部结构的分化仍为当前阶段主线。

此背景下，下游以制造业为主的板材和特钢类企业预计在利润水平和业绩稳定性方面均将强于长材类企业；同时，考虑到高端钢材领域对在生产技术和客户资源方面均有一定壁垒，预计头部企业将具备竞争优势。

有别于大众的认识

大众观点认为，即便下游需求有所好转，原料端铁矿涨幅容易侵吞钢企利润，但我们分析认为，当前铁矿石库存处于近年历史高位，且后续有新增产能投产，矿端供给趋于宽松，且在当前政策端对钢铁供给端约束仍存的情况下，本轮需求端改善对于钢铁企业利润的修复作用将好于市场预期。

目录

TOC\o1-2\h\z\u钢铁板块股价表现弱于上证综指 6

Q3业绩整体承压，普钢板块亏损明显 8

三季报营业收入和归母净利润同比均减少 8

期间费用率：行业总体同比有所上升 10

资产负债率：行业总体呈上升趋势 12

三季度钢价基本触底，关注四季度利润修复 13

三季度行业利润回落至历史底部区域 13

四季度预期钢企利润企稳回升 14

投资分析意见 17

风险提示 18

图表目录

图1：2024年至今钢铁指数涨跌情况（%） 6

图2：2024年前三季度钢铁各板块涨跌幅（%） 6

图3：2024年10月至今钢铁各板块涨跌幅（%） 6

图4：2024年前三季度钢铁板块涨幅前五公司 7

图5：2024年前三季度钢铁板块跌幅前五公司 7

图6：2024Q1-3钢铁板块上市公司营收同比增速（%） 9

图7：钢铁板块上市公司期间费用率情况（%） 11

图8：钢铁板块上市公司销售费用率情况（%） 11

图9：钢铁板块上市公司管理费用率情况（%） 11

图10：钢铁板块上市公司财务费用率情况（%） 12

图11：钢铁板块上市公司研发费用率情况（%） 12

图12：钢铁行业上市公司资产负债率变化情况（%） 12

图13：钢价和原料端价格变化情况 13

图14：2010年至今钢铁行业单季度利润总额变化（亿元） 13

图15：247家钢企盈利比例（%） 14

图16：不同品种钢材单吨毛利（元/吨） 14

图17：2024年三季度新增专项债发行进度提速（%） 15

图18：近年中国粗钢产量整体趋于回落 15

图19：2024年日均铁水产量同比回落（万吨/日） 15

图20：铁矿石港口库存及同比情况（万吨，%） 16

图21：进口铁矿石价格（元/吨） 16

表1：28家钢铁重点公司 8

表2：钢铁及各子板块收入及增长情况（亿元） 8

表3：钢铁及各子板块归母净利润及增长情况（亿元） 9

表4：2024年前三季度钢铁板块上市公司归母净利润及增长情况（亿元） 10

表5：2024年9月下旬以来，政府释放一系列政策利好 14

表6：钢铁行业重点公司估值表（元/股、元/股、倍） 17

钢铁板块股价表现弱于上证综指

2024年前三季度，申万钢铁板块指数上涨2.23%，同期上证综指上涨12.15%，创业板指数上涨15%；2024年10月初以来，申万钢铁板块指数维持震荡走势，截至2024年11月14日，较年初上涨3.31%，同期上证综指上涨13.61%，创业板指数上涨23.45%。整体来看，2024年初以来，受地产行业下行影响，市场对于钢铁需求预期较为谨慎，钢铁指数表现弱于上证综指。

图1：2024年至今钢铁指数涨跌情况（%）

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

上证综指 创业板 SW钢铁

资料来源：wind，研究

分子版块来看，202