海能技术(430476)北交所公司深度报告：分析仪器“小巨人”，需求低谷期保持高研发投入静待花开.docx

目 录

1、参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势 4

2、需求低谷期保持高强度费用投放，短期业绩承压 6

3、有机元素及样品前处理构筑基本盘，布局色谱仪领域打开增长空间 10

、有机元素分析系列及样品前处理系列产品贡献超出一半营业收入 10

、色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速 13

、概念解析：色谱仪是一种分离分析仪器，广泛应用于化工、材料等领域 13

、行业情况：2022年全球色谱仪规模85亿美元，色谱仪仍以进口为主 14

、产品分析：公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平，业务营收增长迅速 17

、通用设备：电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准 19

4、盈利预测与投资建议 22

5、风险提示 22

附：财务预测摘要 23

图表目录

图1：2006年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空等6个品牌 4

图2：公司已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空仪器、海森仪器、白小白6个品牌 4

图3：公司采用全产业链生产模式，设立多个车间及核心部件部 5

图4：2018-2023年公司毛利率均处于可比公司高位 6

图5：2023年公司实现营收亿元3.41亿元（+18.72%） 6

图6：有机元素分析系列系公司第一大产品（万元） 6

图7：2023年公司毛利率为68.14% 7

图8：2022-2023年元素分析系列毛利率较高 7

图9：2021-2023年公司整体期间费用率呈现上升趋势 7

图10：2024Q1-Q3公司净利率为-6.37% 8

图11：2023年公司归母净利润为4506.34万元（+1.40%） 8

图12：2024H1公司研发费用率为26.80% 8

图13：2019-2023年公司元素分析系列营收稳步增长 10

图14：公司两个系列产品营收之和占比高于60% 10

图15：公司有机元素分析系列及样品前处理系列均拥有丰富的产品线 10

图16：色谱仪按照依据的色谱法可以分为液相色谱仪与气相色谱仪等 14

图17：2022年全球色谱仪行业市场规模为84.86亿美元 14

图18：2023年我国色谱仪出口量为24606台 15

图19：德国等是中国色谱仪的主要出口目的地 15

图20：2024M1-M8我国共进口液相色谱仪6,585台 16

图21：2024M1-M8我国共进口液相色谱仪2.67亿美元 16

图22：2024M1-M8年我国气相色谱仪出口数量7,498台 16

图23：2024M1-M8我国气相色谱仪进口1.37亿美元 16

图24：2019-2023年公司色谱仪产品营收增长迅速 17

图25：2019-2022年公司色谱仪产品营收占比不断提升 17

图26：公司通用系列产品包括电位滴定仪、折光仪及熔点仪 19

图27：2019-2021年公司电位滴定仪产品收入不断增长 20

图28：2019-2021年电位滴定仪产品毛利率呈下降趋势 20

图29：公司T960电位滴定仪产品主要由四个组件构成 20

表1：公司产品整体自产率水平较高 5

表2：公司承担了国家级及省级重大科研项目 8

表3：公司牵头或参与制定国家标准、行业标准六项 9

表4：公司多项产品2021年采购量位居国内第一 11

表5：公司凯氏定氮仪产品整体技术水准已超过可比产品 11

表6：公司脂肪测定仪产品技术指标整体与竞品一致 12

表7：公司纤维测定仪产品技术指标整体与竞品一致 12

表8：公司杜马斯定氮仪产品技术指标整体与竞品相比略有不足 12

表9：公司微波消解仪产品技术指标整体与竞品一致 13

表10：公司的色谱仪器产品包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种 17

表11：公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当 18

表12：公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品的性能参数优于同行业主流产品 18

表13：公司电位滴定仪产品性能参数与国外产商主流竞品相当 21

表14：可比公司2024EPE均值33X，公司2024EPE为22X 22

1、参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势

通过参控股方式不断布局仪器设备领域。公司成立于2006年，是专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的国家专精特新“小巨人”企业，是为食品营养与安全检测、药物及代谢产物分离分析、农产品及加工制品质量与安全检测