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13大行业30个细分行业风险点全梳理——下部（建议收藏）

在行业分析前，要注意增长陷阱。长期收益并不依赖于实际的利

润增长情况及行业间各部门市场比重的变化，而是取决于实际利润增

长与投资者预期增长之间存在的差异（参考PEG）。

七、硬件行业

1.硬件行业的驱动力：硬件行业的核心驱动力是它的创新能力，

创新能力使硬件功能增强的同时又使成本迅速下降。第二个驱动力是

摩尔定律（芯片上集成的晶体管数量将每两年翻一番）和发达国家的

经济结构变化使得对硬件的需求增长比宏观经济的增长快得多。第三

个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。

2.竞争优势：技术本身不能构成竞争优势，在硬件行业里很少有

技术领先能持续长久的。事实上，竞争优势在硬件行业是罕见的，但

我们还是来看一看真实世界的四个关键竞争优势：a、高客户转换成本

（忠实的客户）；b、低成本的制造商（规模优势和销售渠道）；c、

无形资产（专利、品牌和人才）；d、网络效应：当某一类产品变得越

流行，其他的硬件产品越需要注意它的特性，而且会有越来越多的人

用越来越多的时间学习操作这些产品。

3.成功硬件公司的特点：a、稳固的市场份额和始终如一的盈利能

力是抵御强烈竞争的有力的竞争优势；b、强势的经营和市场营销：这

些公司不在那些它们没有特别竞争优势或者不适合它们战略重点的业

务上浪费时间；c、弹性的经济状况：经济状况弹性好的信号包括外包

生产、资本支出需求低、劳动力成本低以及员工总量可变。

4.总结：与软件行业相反，硬件业极难建立起稳定的竞争优势，

是典型的周期性行业。在硬件行业，基于低成本、无形资产、高转换

成本以及网络效应的公司远比基于技术的公司更具竞争优势。另外必

须密切关注存货的变化，存货的囤积常常会给硬件公司带来灾难性的

后果。

八、媒体行业

1.子行业：出版行业、广播和有线电视行业、娱乐行业，其中出

版行业比后两者更具投资吸引力。

2.媒体公司的赚钱途径：a、用户使用费：依赖一次性用户收费的

公司有时要遭遇不稳定现金流的困境，因为现金流受到众多单独产品

销售业绩的很大的影响，这些产品包括上映的电影或者新发表的小说

等。b、预付金：预付金收入趋向于可预测，这就使得预测和计划更容

易，从而减少了公司的风险。预付金的另一个优势是：用户在取得服

务前付费，这就减少了公司对外部融资来源的依赖。c、广告费收入：

基于广告模式的公司可能享有相当好的毛利率，因为毛利率常常被高

营业杠杆作用放大。依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当

敏感。

3.竞争优势：媒体公司拥有的规模经济、垄断和独特的无形资产

等很多竞争优势，有助于它们产生持续的自由现金流。规模经济在出

版和广播行业尤其重要，而垄断在有线电视和报纸行业起着更重要的

作用，独特的无形资产（比如许可证、商标、版权和品牌）则在整个

媒体行业都很重要。挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公

司，垄断对利润来说是好的。许可证（尤其对广播行业）可以减少竞

争，维持高的利润率。

4.出版行业：在报纸行业的公司，享有它们各自所在市场的垄断

优势。这种垄断地位给这些公司带来了不怕客户大量流失的提价能力。

在出版行业的公司还受益于规模经济，通过成功的收购能带来更多的

毛利率。

5.广播和有线电视行业：广播公司大部分的钱是从广告上赚的，

听众越多，广播公司吸引的广告赚钱越多，这就意味着增长的广告收

入可直接作为利润。有线行业在很多独立的市场享有奢侈的垄断地位，

它是资本高度密集的，也就是说自由现金流微不足道，这是一个很大

的缺点。

6.娱乐行业：依赖一次性用户收费的娱乐公司常常有某些缺陷，

比如现金流易变、利润率低。从正面看，这类公司的资料库受法律保

护免于被复制品损害，还有在这些领域进入壁垒比较高，但在过去的

几年，互联网已经削弱了壁垒，尤其是音像行业。娱乐公司长期业绩

表现不良的原因是清楚的：行业的大部分利润给了大牌演员、导演和

制片人，没给股东留下什么。此外，这是一种本质上受演出成功驱动

的生意，而长期准确地预测和追踪观众的口味是难以做到的。

7.媒体行业成功的特点：a、自由现金流：自由现金流与收入比率

在8-10%以上，至少预示着至少预示着以下三件事情中的一件：这家

公司有消费者乐意支付额外报酬的产品或服务，公司很有效率，或者

公司不需要使用更多的资本投资。如果你看到一家自由现金流暂时性

薄弱的媒体公司，你要确认该公司的核心业