龙佰集团看好钛白粉龙头的对外扩张趋势不变.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u1、前言 5

2、钛白粉龙头成长之路及领先优势 5

内生外延的成长性 5

成本端原料配套及技术优势显著 8

3、反倾销难改我国钛白粉长期对外扩张趋势 11

海外反倾销影响几何？ 11

海外企业难有扩张意愿，难改供需趋势 14

欧盟高价下的全球贸易流机会 17

4、抓住出海机遇 19

正视反倾销事件频发的必然性，出海大势所趋 19

领先龙头拥有出海实力 21

盈利预测与投资建议 23

盈利预测 23

投资建议 24

风险提示 24

图表目录

图1：钛产业链示意图 6

图2：公司收并购历史（不完全统计） 6

图3：公司氯化法钛白粉的技术消化及产能扩张过程 7

图4：国内钛白粉及钛矿价差（元/吨） 10

图5：钛矿及其他伴生矿的历史价格走势 10

图6：国内钛矿产量及进口量（万吨，以TiO2计） 10

图7：中国及全球其他地区钛白粉产能（万吨） 11

图8：国内钛白粉进出口（万吨） 11

图9：国内钛白粉产量及表观需求（万吨） 12

图10：国内钛白粉出口占产量的比例 12

图11：印度市场钛白粉供应结构（万吨） 13

图12：主要贸易壁垒国家的钛白粉进口结构（万吨） 13

图13：2023年全球钛白粉产能分布情况（万吨） 13

图14：欧盟钛白粉进出口情况（万吨） 13

图15：2023年我国钛白粉出口结构 13

图16：我国钛白粉出口各地区数量变化（万吨） 13

图17：近三年我国钛白粉月度出口数量（万吨） 14

图18：近三年我国钛白粉月度出口欧盟27国家数量（万吨） 14

图19：24年5-8月我国钛白粉主要出口地区情况（万吨） 14

图20：Kronos库存及均价同比 15

图21：海外四大钛白粉企业的季度EBITDA利润率 15

图22：Kronos季度开工率 15

图23：欧盟钛白粉月度进口（万吨） 15

图24：美国钛白粉产量、出口量及开工率（万吨） 16

图25：美国钛白粉进口量（万吨） 16

图26：美国钛白粉出口结构（万吨） 16

图27：美国对欧盟地区钛白粉月度出口量（万吨） 16

图28：全球钛白粉需求及全球GDP走势基本一致（万吨，十亿美元） 17

图29：瓶片主要贸易套利地区进出口情况（万吨） 17

图30：瓶片主要贸易套利地区的出口结构（万吨） 17

图31：我国近年来钛白粉出口增长较快的目的地（万吨） 18

图32：左图国家的钛白粉总进口量变化（万吨） 18

图33：海外机构预测24-28年全球各地区涂料销量增速 18

图34：海外机构预测24-28年亚洲各地区涂料销量增速 18

图35：我国部分反倾销产品的全球供给份额对比 19

图36：主要反倾销产品的全球需求分布情况（2023年） 19

图37：主要反倾销产品在欧美的进口比例（2023年） 19

图38：钛白粉产品具有梯度市场特点 20

图39：欧美钛白粉价格（美元/吨） 20

图40：国内钛白粉价格（元/吨） 20

图41：公司经营性现金流及资本开支（亿元） 21

图42：钛白粉企业经营性现金流情况（亿元） 22

表1：公司各基地产品产能及收并购来源（万吨，截至2024年9月底） 6

表2：公司自产钛精矿及富钛料未来配套情况测算（万吨/年） 7

表3：攀西年产30万吨氯化钛渣项目成本测算 8

表4：30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目成本测算 8

表5：全球主要钛矿规划项目（不完全统计，折纯TiO2，万吨，截至2024年9月底） 9

表6：海外针对我国钛白粉的反倾销及特别关税案例 12

表7：龙佰下属公司主要参与的海外矿产项目 22

表8：可比公司估值（截至2024/11/18） 24

1、前言

龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%。2011年上市后，公司通过多个收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。

公司的成本竞争力已是行业内不争的事实，但由于近两年来海外多个市场对我国出口钛白粉进行了反倾销调查，市场担忧这将影响国内钛白粉企业的进一步对外扩张。我们认