全球主权机构投资方法论系列：韩国NPS，拓展品类，积极走出去.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u基本情况 3

投资体系 3

投资基准 4

投资策略 6

投资业绩 6

发展趋势：提高风险水平，加强境外布局 7

提高风险水平，重视另类资产 7

加强境外布局，管理汇率风险 8

风险提示 10

基本情况

1988年，韩国开始实行国民年金制度，二十年间逐步建立起国民年金计划

（NationalPensionScheme，NPS），即养老金第一支柱，并逐步扩大覆盖范围，具有强制性。截至2023年底，NPS拥有约2238万名参保人和663万名受益人。

1999年以来，NPS通过国家养老金服务投资管理部门（“NPSIM”）的运作来管理国民年金基金，以便更有效地实施投资政策。NPSIM根据《国民年金法案》对国民年金基金实行法定职能，该基金的唯一目的就是维持和发展国民年金基金，即为韩国人民提供养老金的储备基金。

截至2023年末，NPS管理资产规模达到1035.8万亿韩元，约合5.4万亿人

民币或7400亿美元，较2007年219.5万亿韩元资产增长近5倍。资金来源

中，缴费收入等累计797.2万亿韩元，投资收益累计578万亿韩元，养老待

遇支出327.6万亿韩元。

2023年，NPS取得了历史最高的年度收益率13.59%。1988年以来，年化收益率5.92%。过去3年/5年的年化收益率分别为5.04%和6.86%。

投资体系

NPS根据韩国卫生和福利部长的授权，按照六项投资原则对基金进行管理和投资：盈利、稳定、公益、流动、可持续和独立原则。

盈利原则：最大化收益从而减小投保人的经济压力。

稳定原则：考虑投资资产的损益波动，在投资者风险承受能力范围内管理基金。

公益原则：在全国范围内对国家经济和金融市场产生影响力。

流动性原则：确保其流动性足以支付预期收益，特别是预防国内金融市场受到资产配置的影响。

可持续原则：履行信托责任，确保投资资产的可持续性，特别是将环境、社会和治理(ESG)因素纳入投资决策中。

独立原则：上述原则不应为了其他目标而妥协。

NPS遵循传统的战略+战术配置模式。NPS管理委员会（FMC）负责制定中期资产配置计划和年度基金管理计划，以及相应的收益率目标。中期资产配

置计划的时间跨度为五年，提出初始目标投资组合以及目标回报和风险承受能力。为了便于实施，根据全球经济和金融市场状况制定年度基金管理计划。因此，年度管理计划指导着投资组合的过渡过程，包括设定年度配置目标和超额收益目标。

NPSIM负责制定年度投资计划、月度投资计划和投资执行，包括战术资产配置和各类资产投资策略，各类资产超额收益目标和风险承受度等。

图1：中期资产配置计划制定流程

资料来源：NPS年报

NPS设置未来五年的中期资产配置目标并进行年度更新。设置流程上，首先，对本国和全球宏观经济进行展望分析，预测实际GDP增速和CPI，确定收益率目标（实际GDP增速+CPI增速±调整项）；其次，预测各类资产

的收益率和波动率；再次，考虑收益率目标、风险容忍度（CVaR(α=0.05)

≥-15%）和投资政策；最后，根据MVO模型优化得到配置方案，确定股票、固定收益、另类资产三大资产类别配置比例。

投资基准

NPS为各类细分资产设置了相应的投资基准，其中另类资产根据具体资产类别分设7类基准，以便更恰当地评估相应投资业绩。尤其是在另类投资方面，NPS采用了公开市场资产基准加点和加权相结合的方法，本国私募股权基准为KOSPI指数三年年化收益率+2.5%与本国固收基准三年年化收益率+1.5%，再进行加权平均。本国房地产基准为IPD-韩国指数与CPI+5%，再进行加权平均。

图2：NPS设立了细分资产的投资基准

数据来源：NPS年报

NPS采取自营和委外相结合的投资方式。其中，股票资产自营和委外大体各占一半，固收资产以自营为主，另类资产以委外为主。2023年末，委外

投资规模达到501.2万亿韩元，较2022年大幅增长17.7%。其中股票委外投资规模占比超过50%。长期来看，NPS委外投资规模和占比不断提升。2013-2023年，委外投资规模从144.4万亿韩元增长至501.2万亿韩元，占比从33.8%提高到48.4%。

图3：NPS自营与委外基本均衡

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

本国股票 全球股票本国固定收益全球固定收益另类资产

自营比例 委外比例

数据来源：NPS年报（2023）

投资策略

股票投资方面：本国股票以主动投资为主，截至2023年末，主动投资占