计算机行业2025年多维共振，精彩纷呈.docx

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计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振 7

从PC时代到AI时代，不变的是Gartner科技曲线的演绎，“超级摩尔定律”缩短科技周期.71.1.1 Gartner科技曲线，逃不掉的技术变革规律，变革早期总是剧烈演绎 7

1.1.2 摩尔定律在AI时代加速，科技周期缩短，“赢家通吃”愈发明显 8

科技巨头CapEx引领产业方向，经济周期指引中期波动方向，产业政策是重要抓手 10

内外降息，预期改善，持仓低位，科技引领，国产化资产持续溢价，计算机有望进一步双击.13

美联储开启降息周期，为行业估值边际扩张提供温和外部利率环境 13

财政金融政策发力，市场预期反转，G端有望回暖 14

国内重启降息，剩余流动性边际改善，为行情演绎提供土壤 15

计算机基金持仓处于历史低位，风险偏好边际提升 16

计算机行业PE磨底后快速攀升，成交额占比上行，强比较优势和强流动性共振 18

特朗普重回白宫，顶层点名“科技打头阵”，自立自强紧迫性提升 19

Alpha赛道 21

“WithoutAI,themarketwouldbeverysad” 21

Scalinglaw持续演绎，算力需求旺盛 21

AI应用产品质量提升，生产力工具是星辰大海 26

各领域头部厂商加速布局，AI硬件创新持续涌现 30

AI耗电量激增，核电等清洁能源需求提升 38

智能驾驶，未来可期 40

智能汽车政策暖风频吹，“鲶鱼”特斯拉FSD入华之路逐步铺平 40

智能驾驶标配率上行，芯片快速迭代，大模型上车，2025年聚焦“下沉”和“出海” 42

券商IT信创步入深水区，资本市场活跃演绎短期高弹性 47

工业智能：新质生产力的代表领域，中国“智”造剑指全球广阔市场 51

财政政策发力，财政IT“近水楼台先得月”，关注电子凭证改革 54

春江水暖鸭先知，支付IT重点关注国内交易量回暖及出海机遇 57

Beta赛道 59

华为鸿蒙，利剑出鞘 59

低空经济与车路协同支持性政策频出 63

低空经济支持性政策蓬勃而出 63

车路云试点城市活跃、响应积极 66

数据要素迎来政策供给高峰期，观察标杆案例落地 68

投资建议 71

风险提示 72

图表目录

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图1.Gartner科技曲线的五大阶段示意图 7

图2.纳斯达克指数在互联网时代呈现了典型的Gartner科技曲线特点（1994-2014） 8

图3.每花费一美元获得的计算能力在摩尔定律的预言下持续提升，其中近两年呈现加速态势 9

图4.生成式AI时代，英伟达市值快速超越英特尔 10

图5.生成式AI时代，英伟达营业收入或将超越英特尔 10

图6.由于HBM产品领先SK海力士市值增加，而三星电子市值减少 10

图7.SK海力士的存储产品收入快速逼近三星电子存储产品收入 10

图8.三大运营商和BAT的资本开支金额及相关方向（2014-2023，单位：亿人民币） 11

图9.2014年至今，申万计算机指数波动背后的宏观环境和产业趋势变化（单位：指数点位） 12

图10.芝加哥交易所官网推算未来美联储政策利率变动预期（2024年11月9日） 13

图11.计算机（申万）板块市盈率TTM及美债十年期收益率数据（2021.1-2024.11） 14

图12.中国央行政策利率与计算机（申万）板块市盈率TTM数据（2024年11月） 15

图13.剩余流动性变化及计算机（申万）板块市盈率TTM数据（2014.12-2024.11） 16

图14.计算机基金重仓与参考配置的关系（2Q2020-3Q2024） 16

图15.计算机基金超配幅度（2Q2020-3Q2024） 17

图16.基金重仓计算机板块市值与环比增速（2Q2020-3Q2024） 17

图17.计算机板块重仓公司数与头部集中度（2Q2020-3Q2024） 18

图18.前十大重仓基金持股总市值与持仓市值环比变动（3Q2024） 18

图19.计算机板块（申万）PETTM与指数点位（截至2024.11.05） 19

图20.全部A股成交额与计算机成交金额占A股比例（2024.01.01-2024.11.05） 19

图21.特朗普及其团队对科技领域以及对华科技的主要态度或表述 20

图22.四大云计算厂商capex（亿美元）及合计增速（1Q2013-3Q2024） 21

图23.