九安医疗深度研究报告：美国C端品牌力突出，渠道复用积极扩充品类.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、iHealth十年新生到蜕变 5

（一）九安医疗：从代工到自主品牌出海 5

（二）iHealth的初创到蜕变 8

二、当下：现金及金融类资产充裕，在美国市场具备扎实基础 10

（一）现金及金融类资产充裕，保障公司稳定发展 10

（二）iHealth在美国市场具备扎实基础 11

三、未来：三联检有望成为新“爆品”，CGM前景广阔 13

（一）三联检有望成为美国市场新“爆品” 13

（二）CGM与糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同，前景广阔 14

四、盈利预测及估值 18

五、风险提示 20

图表目录

图表1 九安医疗营业收入和归母净利润 5

图表2 九安医疗营业收入结构 6

图表3 九安医疗各业务毛利率 6

图表4 2019-2024H1收入区域分布 6

图表5 九安医疗费用率 6

图表6 九安医疗股权结构 7

图表7 九安医疗高管介绍 7

图表8 九安医疗员工持股计划业绩考核目标 8

图表9 iHealthInc.子公司收入（亿元） 9

图表10 iHealth项目开发支出（万元） 9

图表11 九安医疗资产主体分布 10

图表12 九安医疗研发费用（亿元） 10

图表13 美国十年期国债收益率与美联储加息变化 11

图表14 iHealth试剂盒在亚马逊电商网上拥有BestSeller标签 12

图表15 iHealth试剂盒与雅培、ACON产品的检测性能相近 12

图表16 美国新冠疫情周度发展趋势 13

图表17 美国ILI-Net报告的公共卫生实验室ILI（流感样疾病）病例数量（纵轴：例；横轴：周） 13

图表18 FDA已获批三联检产品 14

图表19 2021年全球医疗器械市场份额 15

图表20 2025年全球医疗器械市场份额 15

图表21 中国CGM市场规模预测（亿元） 16

图表22 2020年国内CGM市场竞争格局 16

图表23 美国CGM行业规模（亿美元） 16

图表24 美国各细分患者人群的CGM渗透率（2023年） 17

图表25 九安医疗收入预测 18

图表26 九安医疗主营医疗业务可比公司估值 19

图表27 资管及投资业务对应市值计算 19

一、iHealth十年新生到蜕变

（一）九安医疗：从代工到自主品牌出海

九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商。自1995年成立以来，公司从血压计ODM/OEM代工模式起步，逐步拥有了血糖仪、胎心仪、雾化器、额温计等多款家用医疗健康产品。九安医疗坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，成为继额温计之后爆款战略又一成功实践。

疫情期间业绩爆发式增长。2018-2022年公司营业收入和归母净利润逐年上升，自2020

年起开始跨越式增长，到2022年达到峰值，2023年业绩有所回落，但相较2021年仍有明显增长。2022年营业收入同比增长997.80%，归母净利润同比增长1664.19%，主要原因是疫情期间试剂盒在新零售平台爆火和美国政府大额订单。之后业绩回落，2024Q1-3，公司营收为20.92亿元（同比-23.79%），归母净利润为13.69亿元（同比+52.63%）。

图表1 九安医疗营业收入和归母净利润

263.15160.30

263.15

160.30

5.640.13 7.060.66

20.08

2.42

23.97

9.09

32.31

2.52

20.92

13.69

1

2000%

250.00

1500%

200.00

150.00

100.00

50.00

1000%

500%

0%

0.00

2018 2019

2020

2021

2022

2023

2024Q1-3

-500%

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

营业收入同比 归母净利润同比

资料来源：，

iHealth系列产品是公司主要收入来源。2018-2019年营收结构以iHealth产品和ODM/OEM代工并重，新零售业务逐渐发力。2020年以后，iHealth系列产品收入飙升，营收占比逐年上升，在2022年达到98.68%。截至2024H1，iHealth系列产品占营业收入88.44%，仍是公司主要收入来源。并且iHealth系列产品自2018年以来毛利率逐渐提高，在2022年达到80%，2024H1仍有77%，在