日股经验，市值管理办法出台后，破净股能否逆袭.docxVIP

（二）9月25日征求意见稿以来破净个股表现如何？

根据《市值管理》正式稿，截止至2024年11月18日数据，满足连续12个月破净的标的共有237家；满足连续12个月破净且市净率低于行业平均水平的共有213家（这部分公司按正式稿需要披露估值提升计划）。从行业分布来

看，金融地产板块分布最为密集，银行、地产、钢铁、煤炭、建筑行业分别有59.5%、34.6%、32.1%、16.7%、16.0%的标的需要披露估值提升计划。

图3：A股上市公司长期破净行业分布情况

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图4：依照《市值管理》需披露股价提升计划个股行业分布情况

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从9月末征求意见稿到近期的正式稿落地接近2个月的时间里，A股市场经历了巨大波动。前半段市场围绕增量政

策和复苏预期交易；后半段在主线不明确但交投情绪浓厚的背景下，“炒小炒差”特征更突出，破净主线仍未得到太多关注。根据统计，9月25日收盘至11月18日收盘：

满足正式稿定义的连续12个月破净个股涨幅平均数为22.4%，PB提升幅度平均为22.2%；除破净个股以外上市公司涨幅平均数为23.5%，PB提升幅度平均为25.4%。

从细分行业来看，过去两个月时间里，多数行业内部同样是未破净个股表现更好。这也意味着当前市场对破净主线参与度和关注度不高，反而可能存在较大预期差。

图5：9月25日以来，分行业破净VS非破净个股股价表现

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图6：9月25日以来，分行业破净VS非破净个股估值提升情况

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二、2023年日股推动市值管理以来经验总结

（一）东交所市值管理实施背景和主要措施

2023年3月，东京证券交易所发布的《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的公告，标志着日本资本市场在提升上市公司价值和可持续增长方面迈出了重要一步。该公告的核心内容涵盖了多个关键方面，旨在促使上市公司更加注重资金成本和股价管理，以增强投资者信心并推动市场活力。具体内容包括：

改革举措的披露和实施：上市公司，尤其是主板市场和标准市场的公司，被要求定期披露并实施提高资本成本和股价的改革措施。这一要求不仅促使公司对自身财务状况进行更为深入的分析，还要求他们每年至少更新一次相关信息，以保持透明度和增强市场对其经营策略的信任。

市值管理措施：在公告中，东京证券交易所鼓励上市公司通过股票回购、分红等手段来改善市净率（PB）和股东权益回报率（ROE）。这些措施不仅能够直接提升股东的回报，还能通过市场对公司价值的认可，增强公司在投资者心中的形象。

信息公开渠道的制度化：公告强调了信息透明度的重要性，特别是主板公司需积极打造并制度化信息公开渠道。通过向投资者明确企业经营现状、关键财务指标目标（如ROE、ROIC和WACC等），公司能够有效传达其战略规划和业绩预期，从而增强投资者的信心和参与意愿。

针对PB低于1公司的特殊要求：对于市净率（PB）持续低于1的公司，公告敦促其加大信息披露力度。这一措施旨在促进市场对这些公司的重视，帮助它们识别潜在问题并采取积极措施改善财务表现，最终提升其市场价值。

东交所推出股价管理办法时正值日本股市信心低迷之际。2022年东证指数下跌5.05%，但PB水平下滑了15.41%

（即在盈利没有显著恶化的情况下杀估值）；这也是日本金融监管层面开始更为重视市值管理的一个触发因素。

从细则来看，东交所的股价管理办法旨在提升上市公司的透明度，促进公司治理结构的完善和资本市场的健康发展。通过加强资金成本管理和股价经营，上市公司能够更好地应对市场波动和经济环境变化。同时，投资者也能够获得更为清晰的投资依据，提升投资决策效率。监管层同时提到要更重视资本市场的可持续发展，鼓励企业在追求经济利益的同时，兼顾社会责任、环境影响和投资者体验。

日本股价管理办法实施至今已逾1年半，在我们样本的3820家公司中，有2121家企业披露了相应的股价管理方案，占比高达55.5%。行业层面，按照GICS二级分类，银行（93.6%）披露率最高，能源、汽车、材料、资本货物、保险、公用事业、运输披露率也在70%以上。

图7：股价经营要求出台后日股各行业计划披露情况（截止2024年10月末）

数据来源：东交所，

（二）股价管理实施至今市场表现规律

我们从四个角度复盘去年3月以来日股市场的变化：

股市整体表现与指数估值提升情况

近两年日本股市回暖，反映出一些长期悲观因素的扭转。2023年，日本GDP增长达1.9%，为2010年以来的次高水平。低通胀束缚正在被打破，疫情导致的供应链缺口、能源危机和逆全球化等因素，加上持续的宽松货币政策，

使日本物价水平逐步回归，2022年和2023年核心CPI分别达到2.3%和3.1%。与此同时，私人部门的融资意愿也有所回升，90年代以来，日本政府杠杆