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证券研究报告

重估战略矿，掘金顺周期

——金属行业2025年度策略

行业评级：看好

2024年12月1日

分析师沈皓俊分析师金云涛分析师王南清

邮箱shenhaojun@邮箱jinyuntao@邮箱wangnanqing@

证书编号S1230523080011证书编号S1230524050006证书编号S1230523100001

研究助理:苏湘涵何玉静熊宇航沈家悦张轩

金属2025年策略：重估战略矿，掘金顺周期

回顾2024：全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2024年是全球大选年，主要经济体的内政外交政策多变，俄乌、中

东地缘对抗风险居高不下，加大全球供应链断裂风险，生产和运输效率大大降低，主要国际组织再度下调全球经济增长预期。海外多国通胀高位降

温，为货币政策转向提供了先决条件。SW有色金属指数震荡上行，前三季度基本金属/贵金属占优，四季度能源金属/小金属/新材料势起。

展望2025：周期风格友好度向上，拥抱金属投资两条主线——战略矿产价值重估+顺周期金属

总量思维看有色：2025年周期风格友好度预计将在波动中向上运行，有色金属年度行业打分靠前，钢铁行业打分居中。

2025年金属主线一：战略矿产资源价值重估。全球产业链重构为矿产供应链带来安全焦虑。特朗普再度上台或预示全球贸易保护主义倾向

显著抬升。战略矿产下游往往又与“新质生产力”挂钩，大行情一定是由新兴需求拉动。关注：稀土磁材、钨、锡、锑、铀、锗、锆、镓。

稀土磁材：行业格局供需重塑，氧化镨钕的全球供给缺口或延续，料价格温和上涨。战略属性有望进一步拔高估值。

小金属：供需紧张强化资源属性，钨、锑、铀目前的供给约束困境短期内难以扭转，供需的边际扰动带来的价格弹性都较为显著，而

权益端的表现则会更为激进。贸易摩擦凸显战略自主属性，钨、锑为中国优势资源，全球贸易保护主义抬升，板块估值或提升。

2025年金属主线二：顺周期。2025年预计中、美货币财政共振宽松，经济顺周期利好上游工业金属价格。有色金属处于主动补库存阶段，

行业景气度提升。特朗普上台将对中国商品加征高额关税，内需政策或发力，顺周期金属铝、铜、钢受益。

铝：资源属性推动减产潮，能源属性限制海外增产，供给矛盾尖锐，需求侧边际减量难扩大，电力/消费等需求提振，预计明年铝价

有望新高。

铜：预计明年铜矿供给增速仅2.2%，精炼铜需求增速约3.1%，供给紧张程度有望进一步加剧，支撑明年铜价中枢抬升。

贵金属：时代底色支持黄金中枢难降