需求升级与格局优化共振，国产车灯龙头再启航.pdf

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星宇股份：需求升级与格局优化共振，国产车灯龙

头再启航

华西证券汽车团队

2024年11月16日

分析师：白宇分析师：赵水平联系人：钟思婷

SACNO：S1120524020001SACNO：S1120524050002zhongst@

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

投资建议

当前时间节点来看，星宇股份的下一个成长空间在哪里？

我们的核心观点：

(1）车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比行业

玩家的研发投入，星宇处于什么水平？

（2）车灯赛道bom成本拆分，原材料占比约80%+，制造占比约10%+，人工占比约7%+，由此可见，产业链的垂直整合至关重要。星宇

布局整个产业链+高效的经营管理将带来整体利润率的提升。

（3）长期以来，国外供应商欧司朗控制了车灯技术（光源）升级的源头，国内厂家都是跟随策略，而目前，车灯逐渐由功能件转为智能部

件，随着国内自主供应商端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新的变化。

（4）细拆车灯头部tier1玩家，每家都有着自己合作较为深入的oem，从而形成客户壁垒。目前来看，星宇前五大客户CR5约65%，星宇

已经和头部客户形成较为紧密的合作。

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投资建议：我们预计星宇股份24-26年营收分别为135/166/204亿元，归母净利润分别为15/19/23亿元，EPS分别为5.32/6.72/8.10元，对

应2024年11月15日137.70元/股收盘价，PE为25.90/20.48/16.99倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

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目录

一、公司战略规划清晰，正在实现新一轮跨越

二、车灯技术持续迭代，市场空间广阔

三、公司产品力进一步提升，竞争格局有望进一步集中

四、投资建议与风险提示

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一公司战略规划清晰，

正在实现新一轮跨越

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公司战略规划清晰

公司自1993年至今，主要经历了四个发展阶段，

（1）第一阶段：1993年-1997年，从卡车车灯起步，逐步切入汽车市场。

（2）第二阶段：1997年-2007年，突破外资对手竞争，奇瑞成为最大客户。

（3）第三阶段：2007年-2018年，抢占合资车企份额，实现与外资合作的跃进。

（4）第四阶段：2018年-未来，技术升级，迈入高端市场，实现新一轮跨越。

图1：公司发展历程

初步切入汽车市场突破外资竞争抢占合资车企份额，实现与外资合作的跃进技术升级，迈入高端市场

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