消费回暖应有持续性.docx

目录

居民信心修复，商品消费持续走高带动消费回暖 5

基建投资和制造业投资增速连续回升，对冲房地产投资增速回落 6

需求改善部分映射于生产，促生产稳增长可持续走弱 7

政策稳增长预期已起，消费回暖应有持续性 8

风险提示 9

图表目录

图表1：社会消费品零售总额同比增速（） 5

图表2：商品零售和餐饮收入同比增速（） 5

图表3：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 6

图表4：工业企业利润增速领先居民收入增速三个季度 6

图表5：商品房库存去化情况（万平方米） 7

图表6：房地产销售存在以价换量（） 7

图表7：工业增加值同比增速（） 7

图表8：工业增加值环比增速 7

图表9：工业企业营收和利润增速（） 8

图表10：工业企业产成品库存（） 8

居民信心修复，商品消费持续走高带动消费回暖

消费持续回暖成为10月经济数据的亮点。10月社零同比增速4.8，较前值上涨1.6pct，好于预期，较wind一致预期3.93高0.87pct。

（1）从商品和餐饮来看，商品消费好于餐饮消费的态势延续

10月商品零售同比增长5，较9月上升1.7pct；餐饮收入同比增长3.2，

较9月仅回升0.1pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为4.41，较前值上升1.51pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为0.35，较前值上升0.02pct。

图表1：社会消费品零售总额同比增速（） 图表2：商品零售和餐饮收入同比增速（）

资料来源：, 资料来源：,

（2）从商品零售来看，限额以上企业商品零售额保持高速增长，其他商品零售额同比增速亦有所提升

10月限额以上企业商品零售总额同比增长6.8，较前值上升4pct;非限额以上企业商品零售总额同比增长3.89?，较前值上升2.61pct。

在限额商品消费方面，（1）在“两新”政策带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2、18.0?、7.4、3.7?，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.3个百分点；（2）若剔除“两新”政策带动的限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品来看，其他限额以上单位商品零售额同比增长5.26?，较9月同比增速0.69?明显提升4.57pct。（3）在升级类商品销售方面，限额以上单位化妆品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长40.1?、26.7?。

我们理解，当前消费回暖应是政策带动作用，消费持续回暖关键仍是居民收入和预期的修复。一是“两新”政策效果逐步显效，带动家电、汽车、家具类商品销售连续回升；二是稳地产政策显效，十月房地产销售环比明显上涨，亦带动了家具销售回升；三是在一揽子稳增长政策举措较为密集出台落地，提振市场信心，资本市场回暖带动居民信心修复，促进消费回暖，10月居民短期贷款同比增速回暖亦有所体现。基于此分析，短期来看，我们认为政策效果仍将持续显现，若资本市场能维持热度，居民信心仍得到强化，支撑消费回暖；中长期来看，由于工业企业利润增速领先居民收入三个季度，9月工业企业利润增速尚未呈现筑底回升迹象，居民收入修复预期有待增强，短期重点关注工业企业利润修复情况。我们再次强调，结合人大常委会新闻发布会，明年财政政策有望继续加力支持消费。

图表3：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图表4：工业企业利润增速领先居民收入增速三个季度

200.00

150.00

100.00

50.00

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-50.00

中国:规模以上工业企业:利润总额:累计同比（）

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8.00

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2010-022010-08

2010-02

2010-08

2011-02

2011-08

2012-02

2012-08

2013-02

2013-08

2014-02

2014-08

2015-02

2015-08

2016-02

2016-08

2017-02

2017-08

2018-02

2018-08

2019-02

2019-08

2020-02

2020-08

2021-02

2021-08

2022-02

2022-08

2023-02

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2024-02

2024-08

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中国:城镇居民人均可支配收入:累计同比（,右轴）

资料来源：, 资料来源：,

基建投资和制造业投资增速连续回升，对冲房地产投资增

速回落

1-9月固定资产投资累计同比增长3.4?，持平前值，略低于预期，较wind一致预期3.6低0.6pct。