双林股份(300100)行星滚柱丝杠打开增长空间，新能源电机营收毛利快速提高.docxVIP

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双林股份(300100)报告日期：2024年11月28日

行星滚柱丝杠打开增长空间，新能源电机营收毛利快速提高

——双林股份深度报告

投资要点

o双林股份：主营内外饰与轮毂轴承，拳头产品为座椅驱动器

（1）营收拆分：23年内外饰业务营收占比为57%，轮毂轴承业务占比29%，整体毛利率约20%。（2）边际：24Q3公司归母净利润为10年来最佳水平。

o行星滚柱丝杠：新增长曲线即将开辟，具备技术与先发优势

（1）需求端：行星滚柱丝杠之于人型机器人是必要且重要的。Optimus预计每台将使用14-16根行星滚柱丝杠，单根价值中枢预计超2000元。（2）特性：能力强、要求高。行星滚柱丝杠承载力是滚柱丝杠的6倍，寿命是其14倍，而空间能节约1/3。人型机器人中应用的反向式行星滚柱丝杠去除内齿圈，构紧凑、重量更小，但加工要求更高。（3）市场与竞争：存量市场较小，外资占据主导。2023年中国丝杠市场规模25.7亿，行星滚柱丝杠仅占4%，外资市占率达85%。

国内行星滚柱丝杠行业处于成长期，竞争格局分散。随着我国制造业水平不断提升，高端下游需求将持续涌现，其能够向下替代滚珠丝杠与梯形丝杠，行星滚柱丝杠渗透率将持续提升。（4）公司优势：公司为HDM隐形冠军，其与行星滚柱丝杠技术同源。公司是国内HDM产销规模最大的企业之一，工艺已达到国际先进水平；HDM客户资源优质，配套座椅企业为佛吉亚和李尔等；预计2026年公司HDM营收将达7亿元，3年CAGR达10.4%；HDM与行星滚柱丝杠在传动方式、承载要求和控制精度上相似，公司占据技术和研发优势。

o新能源电机：三合一电机表现亮眼，营收毛利双重提升

（1）市场：增速与集中度双高。23年我国新能车驱动电机搭载833万台，同增44%，CR10为73%。公司市占率约3%、排名第9，销量同比增长44.7%，预计未来将持续高增。（2）公司：24H1新能源电机营收同增266%，毛利率大幅提高。其主要得益于180三合一电机量产。目前，220平台电机正在开发，公司新获取的北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目有望逐渐放量，公司新能源电机业务将快速发展。

o盈利预测：我们预计公司24-26年的营业收入为47.5、53.6、61.1亿元，同增

14.7%、12.9%、14.0%，CAGR为13.9%；归母净利润为3.1、3.6、4.1亿元，同增280.8%、17.4%、14.5%，CAGR为24.3%；对应PE为25、22、19，给予

“买入”评级。

o风险提示：新能源汽车行业增速不及预期，市场竞争加剧

财务摘要

(百万元)

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入

4138.82

4748.63

5363.32

6113.57

(+/-)(%)

-1.11%

14.73%

12.94%

13.99%

归母净利润

80.88

307.97

361.50

414.00

(+/-)(%)

7.56%

280.76%

17.38%

14.52%

每股收益(元)

0.20

0.77

0.90

1.03

P/E

96.03

25.22

21.49

18.76

ROE

3.68%

13.14%

14.30%

15.11%

资料来源：Wind，浙商证券研究所

投资评级:买入(首次)

分析师：邱世梁

执业证书号：S1230520050001qiushiliang@

分析师：周艺轩

执业证书号：S1230524060001zhouyixuan@

分析师：刘巍

执业证书号：S1230524040001liuwei03@

研究助理：顾淳晖

guchunhui@

基本数据

收盘价

总市值(百万元)总股本(百万股)

股票走势图

￥19.387,766.91400.77

124%90%56%22%-13%-47%

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