宏观经济宏观月报：总需求拐点已至，持续性有待验证.docx

内容目录

10月经济：总需求拐点已至，持续性有待验证 4

就业：10月调查失业率继续下降，就业回暖 5

生产端：10月工业生产同比维持高位，服务业同比明显抬升 6

需求端：投资—10月基建和制造业投资同比均达到10......................................8

需求端：消费—10月国内消费增速继续明显抬升 9

需求端：进出口—出口增速明显反弹 10

10月通胀解读：10月物价仍偏弱，但下游加工价格回升释放积极信号 11

10月食品、核心商品、能源均构成CPI同比的拖累 12

10月CPI环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱 12

10月生活资料拖累PPI当月同比降幅继续扩大 14

10月PPI环比仍明显低于历史平均水平，表现偏弱 15

基于高频指标对11月CPI和PPI同比的预测 16

风险提示 16

图表目录

图1：中国实际GDP月度同比增速测算 4

图2：中国基建投资与民间投资同比增速一览 5

图3：10月国内调查失业率继续下降 6

图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 6

图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 6

图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 7

图7：10月各品类产品产量当月同比与9月当月同比的差值一览 7

图8：10月服务业生产指数同比增速继续上升 8

图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览 8

图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览 8

图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 9

图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 9

图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览 9

图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览 10

图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览 10

图16：10月不同商品的销售金额当月同比较9月变化幅度一览 10

图17：中国出口、进口当月同比增速一览 11

图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览 11

图19：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度 11

图20：中国CPI、核心CPI当月同比一览 12

图21：中国食品、非食品CPI当月同比一览 12

图22：中国CPI环比与历史均值比较 13

图23：中国CPI食品项环比与历史均值比较 13

图24：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 13

图25：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较 14

图26：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 14

图27：中国PPI当月同比走势一览 14

图28：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览 15

图29：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 15

图30：中国PPI环比与历史均值一览 15

图31：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值 16

图32：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 16

图33：中国食品高频价格指数走势 16

图34：中国工业品价格高频指标走势 16

10月经济：总需求拐点已至，持续性有待验证

基于生产法测算的月度GDP同比增速在10月份继续超过5.0，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数。需求方面，10月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长，消费增速明显抬升，体现政府支出在投资和消费领域均呈现出显著效果。此外，10月出口增速也明显回升，表明海外补库存仍在延续。

根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年10月国内实际GDP同比约为5.1，较9月小幅回落0.2个百分点。

图1：中国实际GDP月度同比增速测算

资料来源：WIND、和测算

月底以来国内稳增长政策密集出台，10月国内失业率继续下降，消费增速明显抬升，表明在政策发力的大背景下国内总需求拐点已至。

政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。民间需求包括居民消费、民间固定资产投资，最容易跟踪的指标是民间固定资产投资增速。

预计未来两个季度，国内政策依然会持续发力，政府需求向上无忧。市场的矛盾焦点是民间固定资产投资需求是否能随之上行，截止10月份数据，尚未观察到民间投资需求的拐点。

实际上，激发民间需求回暖，需要稳增长政策，更需要改革性、结构性政策护航。本轮政策兼具稳增长和结构改革