特朗普预期差(3)：关税疑云，2025年会实质推进吗？.docx

一、节奏：激化诱因在哪，会和减税绑定吗？

特朗普在2016年竞选纲领中声称对华加征45%关税，但2018年下半年才落地，如何展望本轮潜在关税的节奏？

关注几个事实：

特朗普上一任期的第一年，对华关税动作并不明显，重心在美韩、美加墨协定；但本届任期，中美贸易议题的优先级或变高

2017年，特朗普并没有选择“全面出击”，而是选择了相对更好处理的贸易关系“开刀”。上台伊始，特朗普就废止了TPP（跨太平洋贸易伙伴协定），并退出了巴黎协定，标志着特朗普单边主义的兴起。但是，并没有立刻针对中国、欧盟等较大的贸易伙伴开启贸易谈判，而是明确要求修订北美自由贸易协定（2017年1月）和美韩自由贸易协定（2017年4月）。从较为容易的协议入手是推进自身关税议程的重要一步，2018年9月美国与三国的贸易协定框架基本签订完毕，待各国国会通过。

对华方面，虽然2017年8月发起301调查，但由于此前美国曾多次发起类似行动、并在WTO争端机制下解决，并未对市场预期造成太大影响。相反，美方对中方在朝鲜核问题的议程上起到作用仍有诉求，双方领导人保持互访。

本次任期开始后，中国和欧盟的贸易问题已经避无可避，可能成为优先处理的事项。

图1：尽管竞选时声称要采取对华关税，但特朗普上任的第一年并没有采取明显动作

时间

中美互动事件

2016年1月

威胁当选后对华商品征收45%关税

2017年4月6日

习近平主席与特朗普在海湖庄园会面，

同意制定“百日计划”处理贸易分歧

2017年4月28日

美国贸易代表办公室被授权调查钢铁/铝进口，

是否对国家安全构成威胁

2017年5月22日

经协商，美国企业更顺畅进入中国农业、能源和金融市场，

中国获得向美国出售熟制家禽的渠道

2017年8月18日

美贸易代表办公室发布公告，正式对华启动301调查，

针对与技术转让、知识产权和创新等

2017年11月8日

特朗普对中国展开国事访问

资料来源：，美国国会，

关税和减税的推进，是否会相互绑定？

上一任期，特朗普优先推进减税政策，随后立即开展关税行动；对华高关税落地时，减税政策已经执行半年，对潜在的关税负面冲击形成一定保护垫。

2017年12月22日，美国总统特朗普签署了《减税与就业法案》，该法案于2018年1月

1日起生效，此后，关税行动开始密集展开，包括对其他国家和中国。减税落地，美国经济在

2017年至2018年整体较为强劲，这个时候推进关税政策，一定意义上可以更好的对冲相关风险。

图2：特朗普关税行动在减税落地后才实施

时间

在减税实施后，特朗普关税行动从2018年初开始密集展开

2018年1月

对进口大型洗衣机和光伏产品分别征收最高30%和50%的关税

2018年2月

对进口中国的铸铁污水管道配件征收110%的反倾销关税

2018年2月

对中国铝箔产品厂商征收48%至106%的反倾销税

2018年3月

对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税

2018年3月

宣布对500亿中国进口商品征收25%关税，后续公布正式名单

2018年7月

首批对华340亿进口商品的25%关税落地，中美贸易冲突开启

资料来源：，美国国会，

本轮特朗普的减税与关税政策组合若同时落地，绝大多数美国居民的税负仍会显著上升，对于消费与增长是较大利空。

一方面，关税的成本很大部分由美国消费者承担，低收入家庭因为在商品消费上开支比例更大，其受冲击更为明显。另一方面，个税税率的下调，富人的改善更大，一般家庭获益较小。由于两项税收政策的影响具有不对称性，若关税和减税同时实施，近95%的美国家庭的实际税负反而是上升的，收入越低的家庭，税负恶化的程度越大。特朗普这一政策组合实际上对美国经济将带来不小的压力。

海外经济与大类资产动态报告

图3：假设减税与关税政策兑现，美国居民资产负债表受损图4：2019年，美国经济下行明显，曲线倒挂催生衰退信号

5 美国家庭平均税负/收入潜在变化%

4

3

2

1

0

-1

-2

最穷20%20-40% 40-60% 60-80% 80-95%次富4%最富1%

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

-0.2

65

美债利差:10Y-2Y

美债利差:10Y-2Y%

美国制造业PMI右

关税落地

55

50

45

40

2017 2018 2019

资料来源：， 资料来源：，

鉴于关税的负面冲击不可控，且减税更可能在2026年落地，特朗普在2025年率先实质性推进关税面临一定阻力，更大的可能是，仍将关税与减税绑定在一起共同推出，最大程度上减小关税对经济的负面影响。

初期诱因：第一阶段贸易协定的执行情况

特朗普很有可能