通信行业2025年度基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、算力投资进入新阶段，核心标的持续受益，关注新方向投资价值 5

（一）算力仍为2025年高确定性的成长投资方向，持续重点推荐光模块 5

（二）算力新方向之一：硅光及CPO 8

（三）算力新方向之二：IDC 10

（四）算力新方向之三：DCI 14

二、空天信息商业化加速，国防信息化加快建设 16

（一）空天信息之卫星通信：低轨卫星有望进入密集发射期，行业β将至 16

（二）空天信息之卫星导航：北斗三代换装浪潮开启，终端应用加速拓展 18

（三）军工通信：信息化为国防建设的重点方向，关注军用无线通信及军用雷达产业链 22

三、运营商高股息红利投资逻辑清晰，作为底仓配置贡献稳定收益 24

四、投资建议 27

五、风险提示 27

图表目录

图表1 海外云厂商资本开支（单位：亿美元） 6

图表2 英伟达芯片平台升级路线图 6

图表3 Coherent预测800G、1.6T出货量将在未来五年占主导地位 7

图表4 光模块行业产业链图示 8

图表5 2022-2028年硅光市场将实现44%的年复合增长 9

图表6 硅光光模块市场格局 9

图表7 CPO产业链环节 10

图表8 数据中心及智算中心网络差异 11

图表9 智算中心新建项目投资额 11

图表10 我国数据中心机架规模 11

图表11 谷歌智算中心园区 12

图表12 2023年IDC企业上架率 13

图表13 中国Top5数据中心服务商市场份额，2023 13

图表14 中国Top5第三方数据中心服务商市场份额，2023 13

图表15 数据中心互连（DCI） 14

图表16 相干光学技术原理 15

图表17 长距离网络物理连接结构 15

图表18 Starlink用户数已突破400万 16

图表19 “千帆星座”第二批组网卫星发射 17

图表20 手机直连卫星总体网络架构 18

图表21 三代北斗系统指标对比 18

图表22 中国卫星网络集团有限公司雄安新区总部大楼 19

图表23 北斗短报文性能特征 20

图表24 地基增强系统组成及工作原理示意图 21

图表25 星基增强系统工作原理示意图 21

图表26 北斗导航系统产业链 21

图表27 我国2020-2024年国防支出预算及增幅（亿元） 22

图表28 我国2020-2024年国防支出占公共预算总支出（亿元） 22

图表29 有源相控阵雷达发射功率分配系统与子天线阵接收机系统的框图 23

图表30 运营商过去三年平均股息率（单位：%） 24

图表31 运营商年度营收维持稳定（亿元） 24

图表32 运营商年度归母净利稳步增长（亿元） 24

图表33 2025年运营商经营活动产生的现金流有望企稳（亿元） 25

图表34 运营商分红比例持续提升 25

图表35 已覆盖标的盈利预测 27

一、算力投资进入新阶段，核心标的持续受益，关注新方向投资价值

把握AI算力主线，挖掘细分板块投资机会。算力作为2025年高确定性的成长投资方向，我们核心推荐算力主线的四个细分板块投资机会：1）光模块核心受益AI算力建设需求，高速率光模块进一步放量，持续重点推荐。2）同时，光互联方向硅光和CPO技术路线确定性较高，相关产业端进展有望加速，新技术迭代带来的产业链机会值得关注。3）在算力的新方向上，IDC行业供过于求的趋势有所改善，人工智能技术迭代为IDC行业发展注入了新动能，AIDC贡献行业新发展增量。4）此外，全球数据中心规模的快速扩张及AI需求的增加导致DCI互连需求快速提升，预计未来几年内DCI市场规模快速增长，建议关注相关国产厂商机会。

（一）算力仍为2025年高确定性的成长投资方向，持续重点推荐光模块

AI商业闭环快速推进，下游需求持续旺盛。包括AI手机/PC等多形式终端逐步推出，文生视频、AIAgent等更多AI应用逐步得到落地，各主流CSP公司也纷纷表示AI对于

其核心业务的赋能，AI商业闭环得到了快速推进。此前台积电强调AI是真实的、更长期的、可持续的需求，英伟达首席执行官黄仁勋在接受CNBC的“ClosingBellOvertime”采访时也表示，对该公司下一代人工智能芯片Blackwell的需求是“疯狂的”。据摩根士丹利分析师与英伟达管理层会面后得到的消息，英伟达的传统客户已经购买了英伟达及其合作伙伴台积电在未来几个季度将能够生产的所有BlackwellGPU，AI下游需求持续旺盛。

北美云厂商2025年将延续资