兼评10月经济数据：政策转向后的首考.docx

目 录

1、生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产 3

2、固投端：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善 3

3、消费显著放量，测算以旧换新补贴资金进度约70%-88% 6

4、风险提示 8

图表目录

图1：工业生产基本持平前值 3

图2：产销率延续改善 3

图3：商品房销售降幅收窄 4

图4：库销比领先于二手房价、已止跌回升 4

图5：11月二手房成交大幅上扬 4

图6：11月新房成交超过2023年同期 5

图7：海外国家发生金融地产风险/去杠杆时点，普遍对应居民偿债比率在11%-13% 5

图8：2024Q3我国居民偿债比率修复至10.9%，已位于临界水平（11%）以下 5

图9：设备更新增速仍高 6

图10：有色冶炼、化学制品、纺织业投资增速改善 6

图11：专项债基本发行完毕，基建仍增速仍高 6

图12：基建分项均有改善，水利回升幅度较大 6

图13：商品零售大幅回暖 7

图14：化妆品、家电、体娱用品、服装鞋帽、家具零售增速改善 7

图15：截至11月8日，家电以旧换新销售1377.9亿元 8

图16：截至11月8日，测算消费品以旧换新资金进度约70%-88% 8

2024年10月工业增加值同比5.3%（预期5.6%），社零同比4.8%（预期3.9%），服务零售额累计同比6.7%，固定资产投资累计同比3.4%（预期3.5%）。其中，基建、制造业、房地产投资分别为9.4%、9.3%、-10.3%，对应预期为4.1%、9.3%、-10.1%。

1、生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产

工业生产：两新加快落地见效但高基数约束下，10月工业生产基本持平前值，亮点在于供需结构边际改善。9月工业增加值同比下滑了0.1个百分点至5.3%，分行业来看油气开采、化学制品、汽车边际改善了3.8、2.3、1.6个百分点，拖累项主要在于交运设备。供需结构来看，1-10月工业企业产销率回暖了0.2个百分点至96.3%，

与2023年同期的差距进一步收窄。

图1：工业生产基本持平前值 图2：产销率延续改善

%%工业企业

%

%

工业企业:产销率

15

10

5

0

-5

-10

2021-10 2022-10 2023-10 2024-10

工业增加值累计同比

出口交货累计同比（右轴）

99

98

97

96

95

94

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019 2021 2022 2023 2024

数据来源：、研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：、研究所

服务业生产：股市、楼市回暖贡献明显增量。10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3%，受益于沪深两市交易活跃、10月金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%；楼市新房销售改善、二手房交易明显上扬，改善幅度为2024年最大。

2、固投端：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善

地产：销售好于投资，领先指标见底指向房价止跌企稳时点或有提前。1-10

月地产投资累计同比为-10.3%，测算10月地产投资当月同比约-12.3%、较上月回落

了3.0个百分点，新开工、竣工、销售面积累计同比分别较前值变动了-0.4、+0.5、

+1.8个百分点。

图3：商品房销售降幅收窄 图4：库销比领先于二手房价、已止跌回升

25

0

-25

-50

25 0

%月

%

月

5 10

(5) 15

(15) 20

%2022-04 2023-07 2024-10

%

土地购置费 商品房销售面积

房屋新开工面积 房屋竣工面积

2011-09 2018-04 2024-11

70城二手房价格:同比

十大城市:商品房库销比(逆序,右轴)

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

从高频指标来看，11月二手房成交持续上扬、大幅超过了历史高位，新房成交延续改善且好于2023年同期，作为领先指标的库销比已见底回升，或指向二手房价降幅有望逐步收窄。近期地产一揽子组合拳覆盖了居民需求、政府（收储）需求、货币化安置、保交楼、房企流动性支持，或形成合力推动房地产市场止跌企稳。

需要指出的是，复盘海外国家金融风险/地产出清时点来看，其共性为居民偿债比率收敛于11%-13%的水平，我国同样符合这一规律，但9月24日货币政策加码后

我国居民偿债比率修复至10.9%、初步位于临界水平以下，因此我们判断本轮地产改

善幅度和延续性有望明显强于517新政，若能配合一定的