利率专题：资金、存单、供给与曲线形态.docx

目录

存单利率缘何横盘震荡？ 3

历史上的11-12月存单走势 7

存单利率与曲线形态如何演绎？ 11

存单利率还能下吗？ 11

债市曲线如何演绎？ 13

4小结 15

5风险提示 17

插图目录 18

9月以来，央行超预期降准降息利好带动国债利率在内的广谱利率下行，但整个曲线上仍存在凸点，同业存单利率仍维持高位横盘震荡，这当中银行负债端压力仍较大，缺负债背景之下存单供给明显增长，与此同时受到理财规模增长乏力影响，需求端配置力量边际减弱，存单与短端国债利率的背离也愈发明显。

进入11月，资金面边际转松，自律机制规范同业活期存款利率，引导其围绕政策利率波动，降准预期也在升温，对存单形成一定利好，存单利率高位回落，转向震荡下行，但仍处于相对较高水平。

往后展望，年内存单利率还能下吗？债市曲线形态如何演绎？本文聚焦于此。

存单利率缘何横盘震荡？

9月下旬，央行降准降息落地，包括下调存款准备金率50BP，下调7天期逆回购操作利率20BP，下调MLF利率30BP，国有大行调降存款利率25BP等，带动国债利率在内的广谱利率中枢下移，资金面也处于均衡宽松状态。

但存单利率却面临下行阻力，整体维持横盘震荡，这背后也对应了多重因素的叠加影响。

供给端来看，大行存款利率下调背景下，存款“搬家”效应明显，加大银行负债端压力，叠加政府债发行节奏仍较快，银行通过存单补负债的需求有所增强，存单发行和净融资规模呈现增长，且提价发行现象仍较明显。

需求端来看，随着权益市场震荡偏强，对理财产品的分流效应显现，加大理财和债基等非银机构的赎回压力，负债端不稳导致存单配置需求有所减弱。

图1：存单累计净融资处于较高水平（亿元） 图2：10月理财存续规模增长相对乏力（亿元）

理财存续规模

资料来源：wind， 资料来源：wind，

对应从9-10月的存单市场表现来看：

一级市场发行利率震荡上行，短期限抬升幅度更大。9/26-10/28，1M、6M、

9M、1Y存单（股份行）发行利率分别上行13BP、10BP、14BP、8BP至1.83%、

1.92%、1.99%、1.96%。

二级市场存单利率维持高位运行，1年期存单利率维持在1.9%之上。9/26-10/28，3M、6M、9M、1Y存单（AAA）收益率分别上行8BP、9BP、8BP、8BP至1.90%、1.94%、1.94%、1.94%。

资料来源：wind， 资料来源：wind，

此外，存单利率居高不下，与各类资产走势的对比如何？

存单与资金利率的利差中枢上移

近期在资金利率中枢下移背景下，存单利率仍维持横盘震荡，1Y存单与

DR007的利差逐渐走扩，10月份，二者利差中枢上行至31BP。

DR007和存单分别代表货币市场上的短期和中长期利率，二者利差走扩的背后或映射了短期资金宽松和中长期资金偏紧的预期。

存单与MLF利率利差持续压缩

今年7月和9月，央行分别下调MLF利率20BP和30BP，MLF利率逐步下台阶，但存单利率下行面临阻力，截至10/31，1Y存单与MLF的利差进一步压缩至-7BP。

MLF利率作为中期市场利率运行的中枢，通常可视为1年存单利率的上限，如果存单发行成本超过MLF利率，那么银行可通过提高对MLF的需求量来实现中长期流动性的补充，从流动性调节角度而言，MLF利率是1年存单利率的理论上限或仍适用。