内销向好出口稳健，25年关注两大主线.docx

正文目录

2025年投资逻辑：内销预期积极，出口关注alpha 5

看好内需驱动力恢复，海外具备提份额潜力，关注两条主线 5

白电：必选属性最强、补贴拉动力明显，优选稳健龙头 5

大厨电：地产或成为促进因素，估值修复有空间 5

清洁小家电：国补释放内需潜能，出海打开发展纵深 6

黑电：品牌力及产品力奠定全球品牌化成长之路 6

2024年回顾：可选消费砥柱 7

家电行业格局优势助力稳健增长 7

24Q3：行业收入、净利同比增速均为年内低点 9

出口带动下，24Q3彩电及清洁小家电收入同比增速领先 10

24Q3毛利率整体弱化 10

24Q3板块整体期间费用率水平同比下降，子板块间差异大 11

24Q3白电板块尽显龙头本色，净利润稳步增长 12

内销：换新明牌继续发力，地产链或迎来困境反转 14

以旧换新共振，零售有望积极修复 14

地产链磨底企稳，25H2或回升 15

地产后周期板块基本面或逐步受益 15

地产后周期板块估值反映或更为明显 17

大厨电：地产或成为促进因素，估值有修复空间 18

多元化渠道建设面临效用弱化影响 19

直播电商仍有相对优势，但边际增速弱于23年 19

竞争格局优势仍决定费用率变动 20

外销：增速趋于温和，寻找板块细分alpha 22

关注全球份额提升 23

全球大变局，白电、黑电、清洁电器海外产能布局领先 24

清洁电器：全球化扩张打开发展纵深 25

电视：产品力推升中国品牌出货 27

区域展望，北美挑战与机遇共存 30

风险提示 32

图表目录

图表1：2024Q3申万行业板块营业总收入及同比增速 7

图表2：2024Q3申万行业板块归母净利及同比增速 7

图表3：2024年9月家电内销强势好转，且在支持性的政策催化下，板块估值大幅回升 8

图表4：2024年以来（2024年1月1日至10月31日），家电板块（申万）涨幅居于市场上游 8

图表5：家电板块市盈率估值处于过往5年的中位数附近（截至2024/10/31） 9

图表6：24Q1-Q3板块实现营业总收入11860.78亿元，YOY+4.6% 9

图表7：24Q1-Q3板块实现归母净利925.3亿元，YOY+5.5% 9

图表8：24Q3实现营业总收入3898.35亿元，YOY+1.4% 9

图表9：24Q3实现归母净利润303.26亿元，YOY+0.8% 9

图表10：家电各个子板块营收同比变动情况(单位：亿元，%) 10

图表11：24Q1-Q3板块毛利率同比-0.1pct 10

图表12：24Q3板块毛利率同比-1.5pct 10

图表13：家电行业各子板块毛利率及变化（单位：%，pct） 11

图表14：24Q1-Q3板块期间费用率同比基本持平 11

图表15：24Q3板块期间费用率同比-0.8pct 11

图表16：家电行业各子板块期间费用率变化（单位：%、pct） 12

图表17：家电各个子板块归母净利及同比变动情况(单位：亿元，%) 12

图表18：家电各个子板块归母净利率及同比变动情况(单位：亿元，%) 13

图表19：家电各个子板块季度归母净利率(单位：%) 13

图表20：全国家电补贴使用进展 14

图表21：高频数据显示，10月以来，线上核心品类零售表现相对积极 14

图表22：高频数据显示，10月以来，线下KA核心品类零售表现强势 15

图表23：疫情前，地产对家电板块滞后性影响更明显 16

图表24：疫情期间及之后，地产对家电板块当期影响更为明显 16

图表25：历史上厨电（油烟机）终端需求与新房销售强相关 16

图表26：2020年以来空调内销量与新房销售的滞后相关性明显减弱 17

图表27：地产与家电板块收益相关性 18

图表28：烟灶零售规模在经历连续下滑后有企稳迹象 18

图表29：集成灶零售规模仍在持续下滑 18

图表30：油烟机线下款式结构变化 19

图表31：油烟机线上款式结构变化 19

图表32：厨卫电器子板块市盈率估值变化 19

图表33：大家电三大平台季度零售额及同比增速 20

图表34：生活电器三大平台季度零售额及同比增速 20

图表35：家电行业各子板块销售费用率变化（单位：%、pct） 21

图表36：中国家电出口额（美元）变化 22

图表37：中国家电出口量变化 22

图表38：中国家电出口均价（人民币）变化 22

图表