山推股份(000680)公司深度报告：挖掘机再添成长性，大推放量进行时-241124-方正证券-20页.docxVIP

2024.11.24公司研究

2024.11.24

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山推股份（000680）公司深度报告

挖掘机再添成长性，大推放量进行时

方正证券研究所证券研究报告

分析师

李鲁靖登记编号：S1220523090002

赵璐登记编号：S1220524010001

联系人王昊哲王风涤

推荐(维持)

公

公司信息

行业工程机械整机

必威体育精装版收盘价(人民币/元)

10.1

总市值(亿)(元)

151.53

52周最高/最低价(元)

10.10/4.60

历

历史表现

99%77%55%33%11%-11%

23/11/2424/2/2324/5/2424/8/2324/11/22山推股份沪深300

数据来源：wind方正证券研究所

相

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《山推股份(000680)：单Q3业绩保持高增，大马力产品占比再提升》2024.11.04

公司控股股东为山东重工集团，实控人为山东省国资委，潍柴动力为第二大股东，持股比例达15.78%。山东重工集团是一家在国内领先、在全球具有重要影响力的工业装备跨国集团，旗下包含潍柴动力、中国重汽、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、山推股份、中通客车、法士特变速器、汉德车桥以及意大利法拉帝、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克、美国PSI、法国博杜安、加拿大巴拉德等国内外知名品牌，各品牌之间存在技术、渠道等多方面的协同效应。

主机+配件的协同布局，在推土机地位稳固的基础上向挖机发力。公司主营产品分为工程机械主机、配件、其他业务三大部分。主机产品包括推土机、装载机、挖掘机、推装机、矿卡、平地机等等，配件产品则对应主机产品，囊括推土机、挖掘机、装载机所需的底盘件、易损件等。公司拳头产品推土机地位稳固，全球市占率达到19%。SD60、SD90等系列超大马力机型填补技术空白，实现国产化替代；同时推出纯电推土机DE26、LE系列纯电装载机、全液压推土机DH80等产品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平。在电动化节奏加快、电推技术保持核心竞争力的同时，公司也在积极拓展挖掘机、装载机等类型，旨在进一步拓展公司的发展空

间。

作为中国高端制造业的代表之一，国产推土机经历了近半个多世纪的发

展，随技术水平不断提升、市场份额逐步扩大，造就了全球最大的推土机生产制造基地，这也源自于国内市场的巨大施工需求，随着“一带一路”等国家战略的逐步推进，国内推土机行业也将在全球建设中发挥重要作

用，成为引领行业的高端装备。

预预计公司2024-2026年归母净利润实现9.3、12.4、15.8亿元，对应11月21日收盘价PE为16、12、10倍，对公司给予“推荐”评级。

风险提示：国内工程机械行业筑底速度不及预期、出口需求与业务拓展不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、原材料价格上涨带来波动等。

盈利预测（人民币）

单位/百万

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

10541

12964

15486

18443

(+/-)%

5.43

22.99

19.46

19.10

归母净利润

765

934

1238

1576

(+/-)%

21.16

22.04

32.55

27.28

EPS(元)

0.51

0.62

0.83

1.05

ROE(%)

13.74

14.95

17.39

19.14

PE

9.69

16.22

12.24

9.62

PB

1.33

2.43

2.13

1.84

数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照必威体育精装版股本摊薄

山推股份(000680)公司深度报告

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正文目录

1背靠山东重工集团，推土机行业领军者 4

1.1深耕推土机领域40余年，产品谱系齐全的龙头制造商 4

1.2国际化步履不停，盈利能力稳步提升 6

2推土机行业：高技术壁垒+高集中度，矿山+海外基建带动需求 9

2.1出口平滑下行周期，矿采+海外基建拉升大推需求 9

2.2市场集中度高，公司国内份额超60% 13

3大推国产替代进行时，集团协同优势下挖机有望快速崛起 14

3.1基本盘推土机：大马力国产替代+出口提速逻辑 14

3.2增量空间挖