商贸零售及社服行业2025年度从反弹到反转，把握服务消费主线机会.docx

目 录

一、重视消费信心修复：从反弹到反转 5

（一）一线城市正在发生的刺激和修复 5

（二）一般零售：关注商超渠道调改、情绪消费机会 7

1、永辉超市：调改表现超预期，调改速度保持稳健，即时零售未来有望成为新的增长点 8

2、名创优品：正版授权+亲民价格，向全球领先的IP设计零售集团进发 8

（三）餐饮：消费刺激政策有望改善餐饮消费，关注企业孵化子品牌、布局下沉市场 9

1、百胜中国：经营韧性强，加盟拓展加速，股东回馈力度大。 11

2、海底捞：明后年有望开店加速，践行孵化多品牌战略。 12

3、同庆楼：短期业绩承压，新店培育有望进入业绩释放期。 12

（四）酒店：消费刺激下价格压力有望缓解，经营管理分化预计延续 12

（五）互联网平台：关注竞争格局与经营利润率走势 13

1、电商：GMV市场份额竞争仍持续，经营利润率成关键 13

2、美团：受益于线下消费修复，商业地产租金下降给线上takerate增长提供空间

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3、携程：三元驱动，中长期配置标的 15

二、政策发力：母婴与人服受益，旅游景区战略地位提振 17

（一）母婴：人口政策有望出台，行业受益 17

（二）旅游：需求景气，战略地位提升，关注政策助力和资产重整预期 17

（三）免税：期待市内免税店贡献新增量 18

（四）人力资源服务：强政策驱动，经营回暖相对滞后 18

三、出海：至暗时刻已过 20

1、如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？ 20

2、如若加征关税，对上游跨境电商的影响？ 20

四、质优成长的竞争期：化妆品竞争升级，医美上游竞争加剧 21

（一）化妆品：从渠道、产品竞争逐步升级为品牌力竞争 21

（二）医美：上游供给增加、中游亟求利润，成长主旋律仍看新品增量 22

1、爱美客：25年玻尿酸和肉毒素新品有望接力 23

2、锦波生物：乘重组胶原之风，牌照优势凸显 23

3、科笛：泛皮肤学平台型企业，毛发产品全面布局 23

五、风险提示 24

图表目录

图表1 今年以来一线城市社会消费品零售增额单月同比 5

图表2 “以旧换新”主要政策梳理 5

图表3 上海消费券主要内容 6

图表4 商超上市公司2019-2023年营收增速 7

图表5 商超上市公司2019-2023年净利率 7

图表6 中国线上零售销售额渗透率 7

图表7 中国百城商铺租金收益率 7

图表8 永辉调改后门店 8

图表9 名创优品哈利波特快闪店（静安大悦城） 9

图表10 今年以来限额以上餐饮增速基本跑输大盘 10

图表11 至24年10月餐饮增速仍然低迷 10

图表12 餐饮企业2020年以来股价走势 11

图表13 酒店公司RevPAR同比增速 13

图表14 酒店公司OCC同比差值 13

图表15 酒店公司ADR同比增速 13

图表16 酒店公司净利率体现经营管理分化 13

图表17 消费品下半年毛利率压力较大（单位：%） 14

图表18 3Q出现增收不增利加速（单位：%） 14

图表19 电商用户-商户-平台生态分析框架 15

图表20 单季度旅游需求具备景气度 18

图表21 我国国际旅游收入占总出口的比重较低 18

图表22 国内外品牌向高产品质价比和高品牌力象限趋近 22

图表23 中国医美行业规模和增速预测 23

图表24 我国大陆再生材料占比上行 23

一、重视消费信心修复：从反弹到反转

（一）一线城市正在发生的刺激和修复

居民消费力疲弱，尤其一线城市表现弱于全国大盘。据国家统计局，2024年1~9月社会消费品零售总额353564亿元，同比+3.3%，其中一线城市北京累计-1.6%，上海-3.4%，广州+0.1%，深圳+0.7%，均跑输大盘。分单月看，7-9单月全国社零增速分别为

+2.7%/+2.1%/+3.2%，北京为-3.8%/-2.0%/-6.2%，上海为-6.1%/-6.8%/-4.3%，广州为-2.3%/-

2.0%/+4.7%，深圳为+2.1%/+0.4%/-2.1%，北京和上海持续4个月负增长，广州增幅环比略有改善，但综合来说一线城市表现仍弱于全国水平。

图表1 今年以来一线城市社会消费品零售增额单月同比

资料来源：，

注：广州、深圳未公布单月同比，图中数