2025年计算机行业风险排雷手册.pptxVIP

;;年度策略风险排雷;2025年投资策略

在强力化债开启+内需预期提升+科技制裁预期加剧的背景下，计算机将开启基本面预期向上之路。

计算机行业低位进击，9月中旬，SW计算机创10年新低。9月24日至11月19日，申万计算机指数涨幅为66.07%。在31个行业分类中，计

算机行业涨幅排名第一。

2024年前三季度行业营收端加速增长，控人控费趋势加强。2024Q3行业重仓股配置比例为2.37%，环比下降0.13Pcts，创10年新低。

三浪叠加，我们优先看好质地优良的细分行业龙头。

在三轮上涨中已经遴选出行业龙头，并且符合大产业趋势，我们正在国产化、智能化、数据资产化三大浪潮的初期。过去10年中，计算机板块主要有3次明显且持续的上涨行情，最大驱动因素分别为：2012年的移动互联网技术、2019年的国产替代和云计算技术、2022年新一轮人工智能技术。

机构重仓股在近三年是调整幅度最深的之一，当前大部分机构重仓股跑输行业，部分行业龙头已经出现基本面企稳。

坚持政策引导的自主可控主线，AI应用精选自动驾驶等赛道，数据要素优选国企。

信创反转信号明显：业绩上，2024前三季度，信创减亏明显。政策上，化债带来地方资金支持；新一期安全可靠测评结果公告出炉，给替换带来指引。产品上，基础软硬件、工业软件、华为产业链是信创重要参与者，预期未来软硬一体式创新，新产品新技术密集发布期。

AI应用：海外AI产品数据趋势向好，国内办公、工业场景的AI应用产品不断出炉。自动驾驶高景气多催化，自动驾驶业绩在过去四个季度连续大幅跑赢行业平均水平。展望未来，我们认为自动驾驶赛道的高景气度仍将持续。四季度有望受到产业面、政策面、基本面三重因素催化，成为潜在高弹性标的。

数据要素政策加快：中短期或迎来密集的政策高峰期，特别是关于公共数据的利用与开发或能够成为短期内较大变量之一。

投资标的：金山办公、软通动力、太极股份、索辰科技、科大讯飞、中望软件、德赛西威、中科星图、云赛智联等;2025年投资策略

（1）年度策略观点：

核心逻辑：政府化债政策颁布+系列安全可靠测评结果发布确保信创产业的采购有据可依、有预算可???。

选股思路：科技安全上升至国家战略层面，重点关注信创整体板块、同时从安全测评公告的入围产品来看，优先看好华为产业链的合作伙伴。

（2）成立关键假设：

信创政策持续推进：信创产业具备高度的国家战略性，政策指引及支持至关重要。

技术产品持续迭代：信创不仅要求满足国产替代，也鼓励企业推陈出新，国际化进程中，技术的可比性也尤为重要。

（3）成立最大软肋：

实际产业过于复杂，国产化建设节奏低于预期：如果信创产品不能很好地满足核心系统的运行，应用端或较难去推进信创基

础软硬件产品的完全替换。由于行业业务的复杂性，部分企业也对信创的推进存在疑惑，实际替换的效果也需要时间去验证，故国产替代可能仍需要一段时间。;经营风险

发生概率：中概率

出现时点：全年

判断依据：信创整体建设具有一定的技术门槛，定制化程度高，利润端或不及预期。

作用机理：超额费用的发生会影响企业的利润率。

影响程度：信创行业整体具备较高的技术门槛，各种技术方面的不达预期均有可能增加额外的项目费用，但我们认为头部企

业深耕行业数字化多年，具备相应的技术从而快速布局信创IT建设，从而削减部分的影响。

跟踪方法：可以关注头部信创公司的经营数据，包括毛利率、净利率以及三费数据。;其他风险

发生概率：较低概率

出现时点：全年

判断依据：信创已经历政策推动期，坚定不移进入建设落地期，但行业信创仍会因为业务复杂性而动力不足。

作用机理：政府和国央企业通过招标带动相关企业的业务的增长，但若其IT投入不及预期，直接影响信创企业的业绩。

影响程度：受限于政府和国央企在IT方面的预算，投入不足确实会对信创产业产生一定影响，但是基于政府化债+近期大单

频频出现的情况，我们认为影响程度较弱，可以保持一定的订单增速。

跟踪方法：密切关注相关企业的订单规模及增速、项目进程及收入确认。;;政策风险

发生概率：低概率

出现时点：全年

判断依据：大模型监管政策不断完善，国家政策指引以及地方层面的细化条例落实至关重要。

作用机理：大模型及垂类应用厂商在国家监管政策指引下，结合AI应用产品的功能现状及行业特点进行商业化落地，从而保障AI+行业应用的稳步推进。

影响程度：发布较为清晰、详细的生成式人工智能监管政策会利好大模型厂商及垂类应用厂商，政策不完善则可能导致相关

行业用户的数据安全、隐私安全等权益收到影响，进而影响AI商业化落地进程。

跟踪方法：密切关注国家及地方政策落地。;;;政策风险

发生概率：中概率

出现时点：全年

判断依据：美国近年来持续加强对我国芯片设计、代工、生产设备、芯片供应、人员等多环节的限制，同时不断