小鹏汽车-W(9868.HK)新车型加速交付量上扬，带动毛利率稳步上行.docx

业绩回顾及预测调整

人民币百万3Q243Q23同比2Q24环比营业收入

人民币百万

3Q24

3Q23

同比

2Q24

环比

营业收入

10,102

8,530

18%

8,111

25%

毛利润

1,541

(228)

NM

1,136

36%

营业利润（损失）

(1,847)

(3,161)

(42%)

(1,609)

15%

净利润（损失）

(1,808)

(3,887)

(53%)

(1,285)

41%

基本每股收益

3Q243Q23同比

3Q24

3Q23

同比

2Q24

环比

（人民币）

利润率

3Q24

3Q23

百分点

2Q24

百分点

毛利率

15.3%

(2.7%)

17.9

14.0%

1.3

营业费用率

33.5%

34.4%

(0.8)

33.8%

(0.3)

营业利润率

(18.3%)

(37.1%)

18.8

(19.8%)

1.6

净利率

(17.9%)

(45.6%)

27.7

(15.8%)

(2.1)

收入

人民币百万

汽车销售

8,795

7,844

12%

6,819

29%

软件服务与其他

1,307

685

91%

1,293

1%

总收入

10,102

8,530

18%

8,111

25%

毛利率

3Q24

3Q23

百分点

2Q24

百分点

汽车销售

8.6%

(6.1%)

14.7

6.4%

2.2

软件服务与其他

60.1%

36.1%

24.0

54.3%

5.9

综合毛利率

15.3%

(2.7%)

17.9

14.0%

1.3

汽车销售

3Q24

3Q23

同比

2Q24

环比

汽车销量

46,533

40,008

16%

30,207

54%

汽车均价

（人民币） 189,006

196,067

(4%)

225,738

(16%)

汽车收入

（人民币百万） 8,795

7,844

12%

6,819

29%

资料来源：公司公告、

图表3：小鹏汽车财务预测：新预测vs前预测

人民币百万

新预测

2024E

前预测

差异

新预测

2025E

前预测

差异

新预测

2026E

前预测

差异

营业收入

40,530

40,042

1%

74,500

60,712

23%

140,165

73,925

90%

毛利润

5,757

5,204

11%

11,600

9,095

28%

23,694

12,603

88%

经营利润（损失）

(6,700)

(7,166)

(7%)

(4,539)

(4,796)

(5%)

(66)

508

NM

净利润（损失）

(5,811)

(6,016)

(3%)

(3,526)

(3,605)

(2%)

987

1,746

(43%)

基本每股收益（元）

(6.16)

(6.38)

(3%)

(3.72)

(3.82)

(2%)

1.04

1.85

(44%)

利润率

百分点

百分点

百分点

毛利率

14.2%

13.0%

1.2

15.6%

15.0%

0.6

16.9%

17.0%

(0.1)

营业费用率

30.7%

30.9%

(0.2)

21.7%

22.9%

(1.2)

17.0%

16.4%

0.6

营业利润率

(16.5%)

(17.9%)

1.4

(6.1%)

(7.9%)

1.8

(0.0%)

0.7%

(0.7)

净利率

(14.3%)

(15.0%)

0.7

(4.7%)

(5.9%)

1.2

0.7%

2.4%

(1.7)

资料来源：预测

图表4：小鹏汽车月度销量：10月交付23,917辆，同比增长20%，环比增长12%

交付量（辆） 同比（右轴） 环比（右轴）

27,000

24,000

21,000

18,000

15,000

12,000

9,000

6,000

3,000

2019-092019-11

2019-09

2019-11

2020-01

2020-03

2020-05

2020-07

2020-09

2020-11

2021-01

2021-03

2021-05

2021-07

2021-09

2021-11

2022-01

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

2024-05

2024-07

2024-09

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

(50%)

(100%)

资料来源：公司公告、

分部加总估值

图表5：小鹏分部加总估值法（2025年）

人民币百万

收入

收入增速

市销率

估值

汽车销售

66,948

89%

1.3

87,032

服务及其他