赞宇科技更新报告：棕榈油价涨带来业绩弹性，公司经营迎向上拐点.docx

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棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 5

棕榈油供需失衡，价格中枢有望高位维持 5

赞宇科技历史业绩与棕榈油呈正相关，此轮价格上行有望带来业绩弹性 6

杜库达基地扩建带来成长，布局OPO等提升盈利能力 7

印尼杜库达基地优势明显，公司改扩建驱动新一轮成长 7

布局OPO等高附加值产品，看好油化能力进一步提升 8

日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期 9

盈利预测 9

风险提示 10

图表目录

图1：棕榈油价格9月开始快速提升 5

图2：印尼棕榈油月度产量5月开始环比下滑（万吨） 5

图3：马来西亚棕榈油月度产量9月开始环比下滑（万吨） 5

图4：印尼国内棕榈油消费量同比增长（万吨） 6

图5：印尼国内生柴对棕榈油需求量同比高增（万吨） 6

图6：印尼棕榈油库存回落至历史低位（万吨） 6

图7：马来西亚棕榈油库存10月开始环比下滑（万吨） 6

图8：赞宇科技业绩与棕榈油价格呈正相关 7

图9：公司主要产品价格9月开始大幅提升 7

图10：公司杜库达基地近年业绩情况 8

图11：公司日化业务毛利率情况 9

表1：印尼CPO关税情况 7

表附录：三大报表预测值 11

棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性

棕榈油供需失衡，价格中枢有望高位维持

印尼、马来西亚逆季节减产，棕榈油价格快速上行。9月以来，棕榈油价格呈快速上行趋势，国内棕榈油均价从9月1日的8217元/吨涨至11月15日的10143元/吨，累计涨幅达

23.45%。供给端，印尼和马来西亚是棕榈油主产国，两国合计约占全球棕榈油产量的85%

左右。2023年8-10月，印尼南部地区出现长时间干旱，进而导致2024年5-7月印尼棕榈油产量在增产季呈现逆季节性下降，据，2024年1-7月印尼棕榈油产量达3014.6万吨，较去年同期下滑5.99%。马来西亚方面，2024年一季度部分地区降水显著低于均值水平，降雨不足对单产的滞后性影响从9月开始逐渐显现，据，2024年9月/10月马来西亚棕榈油产量分别达182.2/179.7万吨，环比-3.80%/-1.35%，同样呈现逆季节下降。

图1：棕榈油价格9月开始快速提升

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图2：印尼棕榈油月度产量5月开始环比下滑（万吨） 图3：马来西亚棕榈油月度产量9月开始环比下滑（万吨）

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B35政策下印尼棕榈油需求旺盛，印尼、马来两国库存环比下行。需求端，在印尼国内执行B35生柴政策的支撑下，当地棕榈油需求呈明显增长。据，2024年1-8月印尼国内

棕榈油消费量达1557.0万吨，同比+4.69%；其中，生物柴油对棕榈油的需求量达742.1万吨，同比+16.32%。因此，在供给下滑、需求旺盛背景下，印尼棕榈油呈现供不应求状态，国内库存也持续下行来到历史低位，据，截至2024年8月底印尼国内棕榈油库

存达245.0万吨，连续三个月环比下滑，较去年同期-24.34%。印尼棕榈油市场的持续紧张，推动印尼自7月开始上调CPO参考价，并带动出口关税提升，进而造成海外需求向马来西亚转移。因此，马来西亚棕榈油库存在今年8-10月一直低于去年同期水平，并在10

月增产季出现环比下滑，据，截至2024年10月底马来西亚棕榈油库存达188.5万吨，同比-22.98%，环比-6.32%。

棕榈油将进入减产季，价格中枢有望高位维持。展望未来，进入11月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，产量及库存将进一步下行；而需求端，印尼政府计划在2025年1月1日起强制推行使用B40生物柴油（含有40%棕榈油），这将进一步提升棕榈油需求，进而

带动棕榈油价格中枢维持高位。

图4：印尼国内棕榈油消费量同比增长（万吨） 图5：印尼国内生柴对棕榈油需求量同比高增（万吨）

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图6：印尼棕榈油库存回落至历史低位（万吨） 图7：马来西亚棕榈油库存10月开始环比下滑（万吨）

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1.2赞宇科技历史业绩与棕榈油呈正相关，此轮价格上行有望带来业绩弹性赞宇科技业绩与棕榈油呈正相关，看好此轮棕榈油价格上行带来公司业绩弹性。赞宇科技是国内油脂化工龙头，公司以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸、氢化油等油脂化学品。

通过复盘可以发现，在2020Q1-2022Q2棕榈油价格上行阶段，公司单季度业绩表现较好；而在202