2025机构行为与供需展望，从债券供需看资产荒.docx

内容目录

2024年债市机构行为 点总结 3

机构行为展望 6

债市供需缺口展望 9

从资金供给和社融看债市供需 12

表目录

表1：中小型银行资金运用结构 3

表2：长端利率债年初快 下行 3

表3：保险公 资产增 和保费收入 4

表4：保险 资规模及增 4

表5：保险配债节奏主要受地方债供给节奏影响 4

表6：保险配债节奏受收益率影响 4

表7：债券型基金规模变化 5

表8：信用利差在二三季度先收窄后大幅走阔 5

表9：资金信 规模及增 5

表10：信 资债券规模继续大幅增长 5

表11：理财规模修复 6

表12：理财资产配置结构 6

表13：货币基金规模受到货币和存款利差影响 6

表14：货币基金减持债券 6

表15：银行负债成本有望继续降低 7

表16：大型银行资金运用结构 7

表17：地方政府与城 有息债务年增量 7

表18：近几年城 债净融资规模下降 7

表19：2024年8月-10月债市调整情况 8

表20：过去几轮债市调整幅度和破净率回顾 8

表21：央行对政府债权增加 8

表22：利率债供给测 亿元） 9

表23：政府债券供给测 9

表24：信用债供给测 亿元） 10

表25：信用债净融资亿元） 10

表26：债市总供给VS总需求测 理论供需缺口 11

表27：债市理论供需缺口 11

表28：广谱利率下行 12

表29：长债供给预测亿元，%） 12

表30：资产荒呈现更为严重 势 13

表31：2024年融资增 出现较为明显的放缓 13

表32：居民存款规模 13

表33：社融中政府债券占比趋势性难升 13

今年资产荒行情演绎更为极致，地方政府债发行节奏后置，信用供给收 ，而存款出表流向非银，导致资金供给远大于资产供给，表现为低风险偏好的资产供给增 显著高于社融，10年和30年国债收益率再创新低，信用利差大幅收窄。那么今年机构行为对债市影响有何 点？明年机构行为如何展望？债市供需缺口如何看？本文进行总结和分析。

2024年债市机构行为 点总结

农商行继续大幅买债，年初农商行配置增强动长端利率下行。今年前十月来看，中资中小型银行债券资规模由39.32万亿增加至42.05万亿，累计增加2.73万亿，债券在资金运用中的占比由21.10%上升至21.50%，债券资余额累计比增长7.62%。节奏

来看，年初着农商行确定配债额度和年度目标，农商行买入力量增加。而政府债券供给偏慢，欠配格局下动债券利率下行至低位。

表1：中小型银行资金运用结构 表2：长端利率债年初快下行

64%

62%

60%

58%

56%

54%

52%

50%

中小型银行贷款占比

中小型银行债券占比右）

24.00%

22.00%

20.00%

18.00%

16.00%

14.00%

12.00%

10.00%

3.1%

2.9%

2.7%

2.5%

2.3%

2.1%

1.9%

1.7%

1.5%

中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年

2019-012020-032021-052022-072023-09

2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 2024-10-02

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：iFinD，国盛证券研究

保险 资债券增量高于去年。截至今年9月，保险公 资产总额 比增加18.30%，保费收入累计增长12.74%，保费收入保持较高增 增长，着负债端收入增加，保险往往

也要较快进行配置。以可得数据观测，今年上半年人身险和财产险公 资债券余额由年初的12.34万亿增加至14.15万亿，累计 比增长25.75%，半年 资债券规模1.81

万亿，简单年化可得全年保险 资债券规模约3.6万亿元，这高于去年全年的2万亿。

表3：保险公资产增和保费收入 表4：保险资规模及增

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

中国:保险公:资产总额:比

中国:保险公:保费收入:累计值:比

亿元 人身险+财产险资金运用余额:债券比右轴）

160000

140000

120000

100000

80000

60000

40000

30%

25%

20%

15%

10%

-10%2010-012012-072015-012017-072020-012022-07

-20%

-30%

20000

0

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12

5%

0%

2024-06

资料来源：，国