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交通运输行业2025年投资策略

乍暖还寒，胜而求战

核心观点：

l板块回顾：乍暖还寒，弱现实交易贯穿2024全年。作为支撑经济发展的中游基础设施，交通运输行业投资属性的底色就是顺经济周期，即使被市场定性为防御属性的公路、铁路、港口板块，ROE依然与经济周期高度相关。我们以2024的量、价数据刻画交运资产的基本面特征，发现交运各细分赛道基本面正在陆续探底，今年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE同比普遍下降。同时市场对基本面的边际变化非常敏感，几乎全部交运板块相对估值跌到2015-2024十年间50%分位以内，其中大多数甚至跌到30%分位以内，交运资产定价还是以定价弱现实为主，预期依然保守。

l投资建议：胜而求战，寻找基本面改善和预期修复的共振点。在“东升西落”的大框架下，展望2025年，我们认为有三条主线值得关注：

（1）强预期的扩散：从目前交运资产的预期修复进度来看，只有供给可控、外贸风险敞口小的航空板块修复到历史50%的估值分位数，与中国需求高度相关的化工物流、综合物流、快运、大宗供应链、干散货、油运等板块均处于历史较低水平，后续政策博弈中存在补涨的修复机会。其中估值分位更低、且基本面已经开始改善的化工物流、综合物流补涨节奏或更领先。

（2）弱现实的改善：需求侧交易仍在早期阶段，虽然消费端数据已经看到改善信号，航空、快递、综合物流业务量增速同环比均有改善，但进口原材料端油运、干散货、大宗供应链改善信号仍不明朗，旺季不旺。在需求改善仍需要时间的背景下，供给侧有改善的板块更容易被市场接受和定价，品牌垄断的综合物流、投资不足的干散货运输更有配置价值。

（3）外贸风险应对：“外＞内”格局或发生改变，出口的中期不确定性增强，但仍有结构性机会可以关注，包括外贸超跌背景下明年一二季度潜在的出口抢运机会，及贸易方向转移背景下的“一带一路”链条机会。

l风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

24%17%10%4%

-3%11/2302/2404/2407/2409/2411/24

-10%

交通运输沪深300

分析师：许可

SAC执证号：S0260523120004SFCCENo.BUY008

0755xuke@

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合理价值（元/股）

EPS(元)

PE(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

2024E

2025E

2024E

2025E

2024E

2025E

2024E2025E

海通发展

603162.SH

CNY

9.36

2024/07/28

增持

10.12

0.46

0.73

20.35

12.82

14.62

9.84

10.4014.40

招商轮船

601872.SH

CNY

6.31

2024/10/29

增持

8.30

0.62

0.83

10.18

7.60

5.96

5.27

12.9016.10

德邦股份

603056.SH

CNY

1