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、我国保证金制度的现状及特点

目前全球主要有两种设臵保证金水平方法，第一种是将保证金作为

外生变量，建立一个经济模型来决定保证金水平，称之为静态保证金设臵；

第二种是利用统计方法设臵保证金水平

（包括参数与非参数两种方法），称之为动态保证金设臵。在国际市场

上，静态和动态两种保证金收取方式是并存的。

我国采用静态保证金设臵模式，目前主要分为：交易保证金和结算

保证金。本文主要讨论交易保证金的设臵问题，所涉及的具体数据均以

阴极铜为例。正是由于我国保证金的静态设臵模式，使得我国保证金设臵

具有以下两个特点：第一，保证金设定标准固定。我国保证金的水平一般

情况下为固定设臵，设臵水平在5%-10%不等；如遇特殊情况需要调整，

调整范围也在5%-30%之间，相对固定。第二，在特殊情况下也会有所

调整。调整保证金主要考虑的因素有：持仓量变化、交割时间和交易方式，

此外也会根据法定节假日临时做出调整。

我国的《期货交易管理条例》规定，期货交易所会员、客户可以使

用标准仓单、国债等价值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期

货交易。有价证券的种类、价值的计算方法

和充抵保证金的比例等，由国务院期货监督管理机构批准。从以上规定可

以看出，在充当保证金的资金来源方面，国家允许任何具有价值稳定和流

动性强两个特点的有价证券充当保证金，目前满足以上两个条件的仅限于

现金、国债和仓单，其他有价证券，比如股票、外币存款和信用书由于

其自身市场发展不完善，暂时不具备充当保证金来源的条件。

二、国外保证金收取现状及特点

目前国外期货交易所大多实行动态保证金设臵，如CBOT

CMELIFFE、LME均已先后使用SPAN动态保证金设臵系统计算保证金，

而NYME）的动态保证金制度由于比较完善，我们在下文中予以重点介

绍。在动态保证金设臵方面，除了SPAN系统外，还有香港的EWM模

型和TIMS保证金系统，它们也都各具特色。

（1）NYMEX勺SPAN保证金系统。NYMEX勺保证金可以分为两

类：初始保证金和维持保证金。初始保证金是结算会员最初执行期货买卖

指令时必须存入其保证金账户的一笔款项；维持保证金是结算中心对从事

交易的结算会员所持保证金的最低要求。NYMEX!持保证金的计算方式采

用SPAN系统。初始保证金一般高于维持保证金10%—40%,NYMEX

履约保证金小组根据

过去1个月、3个月、6个月的样本区间中合约价格波动性，确定维持保

证金水平，以使维持保证金以95%的可能性涵盖在上

述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。

SPAN系统的原理是：其假设不同资产组合的变化方向是独立的。

因此，SPAN系统会将目前市场上流动的合约按照一定的分类标准分为不

同的资产群，每一资产群里又包括若干资产组，分别计算每个资产组的

价格扫描风险值、跨月价差头寸风险值、

交割头寸风险值。由于假设各资产组变化方向独立，所以单一资产群的价

格风险值是考虑其中所有资产组最大损失的情况，但同时资产组与资产组

之间具有一定的相关性，SPAN又设计了

资产组之间的价格抵扣。所以，单一资产群的风险=价格扫描风险值+跨

月价差头寸风险值+交割头寸风险值一资产组间的价格抵扣。计算出来的

单一资产群风险再与卖出期权的最低风险进行比较，取两者中的较大者作

为单一资产群的风险。那么，投资组合总风险值=刀各资产群的风险值，投

资组合的总风险值再减去净期权价值，得出应收客户的保证金。

(2)香港地区保证金设定方法一一EWM模型。香港交易所