中航重机复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET，看中航重机长期价值.docx

内容目录

中航重机：航空锻造龙头进击航空基础结构件平台 4

受让安吉精铸部分股权，进击平台型航空基础结构件龙头 4

复盘海外龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔 6

从牙科器具公司到航发铸件龙头，Howmet成长为千亿市值龙头 6

安吉精铸是我国航空铸造龙头，未来或受益于航空制造业高景气 7

走PCC崛起之路，进击航空基础结构件主力军 9

复盘PCC崛起之路：产业链一体化并购是走向巨头的有效途径 9

中航重机：剥离低效资产，瘦身健体聚焦主业 12

持续推进产业链一体化，逐步实现向航空通用基础结构制造商的蜕变 12

盈利预测与估值 15

盈利预测 15

投资建议及估值 17

风险提示 17

图表目录

图表1：中航重机持续推进产业链一体化，逐步完成锻造龙头向航空基础结构件平台的蜕变 4

图表2：公司主要业务包括锻铸造、液压环控两大板块 4

图表3：公司锻造产品覆盖全面 4

图表4：公司锻造产品覆盖飞机机身、航空发动机 4

图表5：中航重机股权结构图 5

图表6：2016-2023宏远锻造、同业公司A收入对比 5

图表7：2016-2023安大锻造、同业公司B、C收入对比 5

图表8：2017-2023景航收入自3.6亿增至12亿 6

图表9：2017-2023安吉精铸营业收入 6

图表10：Howmet公司业务主要包括发动机产品、紧固件、结构件、锻造车轮 6

图表11：2023年Howmet公司对商用航空销售占总销售额的49? 6

图表12：Howmet公司发展历程 7

图表13：Howmet公司1950年至今工艺发展概况 7

图表14：F-22机翼承力部位复杂薄壁整体钛合金铸件应用 8

图表15：V-22直升机传动系统转换座（复杂薄壁钛合金铸件） 8

图表16：安吉精铸生产设备：台车炉 8

图表17：安吉精铸公司工人正在进行制壳作业 8

图表18：PCC业务贯穿上、中、下游 9

图表19：PCC通过内生发展、横向扩张、纵向一体化成为全能型航空基础结构制造商 10

图表20：Wyman-Gordon5万吨压机生产B-1B锻造后机身结构 10

图表21：5万吨压机为B-1B飞机制造零件 10

图表22：1990-2015年PCC营收自4.57亿美元增至100.5亿美元，CAGR为13.2? 11

图表23：纵向一体化促使PCC毛利率提升，1996-2015年PCC毛利率自19.88?提至32.51?（+12.63pct）.11

图表24：剥离低效资产瘦身健体，推进产业一体化发展，2019-2023公司净利率自5.4?提至13.2?（+7.8pct）

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图表25：2019年以后公司营收持续增长（亿元） 12

图表26：剥离低效资产过程中公司毛利反而提升（亿元） 12

图表27：持续推进产业链一体化布局，公司业务贯穿上、中、下游 13

图表28：国内外高温合金返回料回收利用情况 13

图表29：青海聚能钛布局钛和钛合金回收再利用 13

图表30：2018-2021年公司先后两次定增募投，推动高端产能建设 14

图表31：宏山锻造500MN大锻机 14

图表32：青海聚能钛布局钛和钛合金回收再利用 14

图表33：设立安飞公司，向下游机体结构加工领域延伸，产业链地位或提升 15

图表34：2017-2022爱乐达、利君股份、豪能股份航空零部件业务毛利率高于公司综合毛利率（） 15

图表35：公司收入拆分和预测 16

图表36：可比公司估值 17

中航重机：航空锻造龙头进击航空基础结构件平台

受让安吉精铸部分股权，进击平台型航空基础结构件龙头

中航重机（600765）是我国航空锻造龙头，近年来持续推进产业链一体化，业务贯穿上中下游，进击航空基础结构件平台。公司于2024年10月30日发布公告，拟以自有资金不超过12987.25万元，受让中航航空产业投资有限公司（航空投资）持有的安吉精铸7.81?股权，本次受让完成后，公司持有安吉精铸21.3?股权。我们认为，此举乃是公司进击航空基础结构件平台的关键一步。近年来，公司持续推进产业链一体化布局，逐步完成从航空锻造龙头向航空基础结构件平台的蜕变。

图表1：中航重机持续推