2025年度策略：玉汝于成，赛点2.0第三阶段攻坚战.docx

普林格周期向阶段2运动：打破收缩螺旋 7

政策转向：正视困难，凝心聚力 8

货币宽松加力超预期 10

完善新国九“1+N”政策体系 10

耐心资本持续入市 10

财政出台多个增量新政 11

地产发力止跌回稳 13

省部班凝心聚力，提高政策效率 13

怎么看资产负债表修复 14

化债的过去和未来 17

本轮供给侧改革的线索与2016年的经验借鉴 23

2016年的供给侧改革经验回顾 25

财税等相关配套文件印发，具体指标划分到各省 26

8月份开始专项督查以及联合执法行动加速推进产能去化 26

成效显著，煤炭、钢铁上市公司的盈利水平得到修复 27

市场微观结构的新变化 28

资金面：对比2015年的自然人入市复盘以及预警指标监控 28

互换便利和回购增持再贷款工具将向市场注入流动性，或有效改善市场 31

外资多以战术性仓位参与中国市场，定价权逐渐减弱 37

特朗普上台后，更需关注的是后续我国自身的政策发力 41

我国出口部分已更具韧性，需注意特朗普交易“过头” 42

哪些行业格局改善？ 48

24H1恒生互联网已“带头”格局改善，24Q3开始扩散A股 48

寻找行业格局改善机会需注意的风险 49

行业筛选：科技类率先改善、消费和制造内部分化 51

各重点行业所处“定位” 53

主题投资关注并购与股息稳定类 60

并购主题：关注国企、科八条，注意此次并购行情与2015年的区别 60

如何理解并购主题策略 60

并购主题策略与“科八条” 61

股息稳定与投资者回报 62

注重投资者回报的公司仍会有所表现 63

一条潜在的投资逻辑：从分红到回购 64

风险提示 65

内容目录

图1：普林格周期动态 7

图2：社融脉冲持续回落，在低位仍未企稳 7

图3：居民中长贷23年以来一直处于低位 7

图4：产能周期处于下行 8

图5：存款准备金仍有下调空间 11

图6：7天逆回购成为主要政策锚（） 11

图7：沪深交易所ETF数量（个） 11

图8：2024年以来中央汇金大幅增持ETF（亿份） 11

图9：险资权益投资占比（） 11

图10：10月地产开发贷增速降幅收窄（亿元，） 11

图11：四季度专项债发行加速（亿元） 12

图12：赤字率有上调空间（） 12

图13：90年代初日本上市公司市值大幅下台阶 15

图14：90年代起日本国民收入增长停滞，居民非金融资产下行 15

图15：90年代初期日本居民、企业杠杆率下行 15

图16：90年代日本私人消费下台阶 15

图17：贷款需求指数当前处于2001年以来低点 16

图18：2020年起居民部门杠杆率长期稳定 16

图19：居民人均可支配收入当季同比自2021年以来震荡下行 16

图20：倾向于更多储蓄占全部比重自2019年起震荡上行 16

图21：消费者信心指数2022年下跌后震荡 16

图22：2020年以来社消同比增速普遍在下降趋势线以下 16

图23：个人住房贷款利率自2023年3月起低于贷款加权平均利率 17

图24：个人住房贷款余额自2022年9月达到高点后持续下行 17

图25：一线城市住宅租金回报率回到2016年附近水平 17

图26：10月30大中城市商品房成交面积同比超过2021-2022年水平 17

图27：2015-2018年各地方政府累计置换债发行规模情况 18

图28：2015-2018年期间各到期期限下的债券余额 18

图29：化债政策密集发布期相关收益行业的区间涨跌幅情况 18

图30：第一轮化债相关板块受政策刺激引发快速上涨行情 18

图31：2019年共计有7个省市区的部分县市发行政府置换债 19

图32：2019年6-12月各月地方政府置换债发行规模 19

图33：2019年隐性债务试点阶段各相关板块涨跌幅情况 19

图34：第二轮化债相关板块在政策初期和试点建设时均震荡上涨 19

图35：2020年12月起，“特殊再融资债”掀开此轮化债的序幕 20

图36：第三轮化债相关板块引发阶段性脉冲行情 20

图37：2023年10月，特殊再融资债重启发行，第四轮化债开启 21

图38：第四轮化债相关板块引发预期博弈兑现行情 21

图39：上市以来城投概念指数较主流宽基指数具备超额收益 22

图40：城投概念主要集中于房地产、公用事业、基础化工等行业 22

图41：上市以来化债AMC指数较主流宽基指数具备