债券评级模型与方法.pdf

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影响企业债券(包括公司债券)信用评级的各方因素:

第一,发行债券的主体信用。目前,每个信用评级公司主要是参考发行债券主体单位的资产负债

情况,以还债能力以及其资金流动性,来对主体进行信用评级。

第二,债券的担保机构。在我国企业债券市场不发达的情况下,企业债券发行过程中申报复杂、

审批漫长、额度控制、债券必须担保等措施严重制约了企业债券的发行。因而发行债券的企业几

乎全为大型优质企业,并且大部分债券均由四大国有商业银行担保。拥有强有力保障的企业债券

在信用评级上具有很大的优势。同时,我们也应该看到,如果我国所发行的企业债券都在“准政

府”机构的担保之下发行的,这在一定程度上提高了企业债券的信用评级,但这扭曲了其实际的

价值,给债券市场带来了潜在的风险。

第三,债券的融资项目。融资项目的未来现金流状况以及该项目的发展前景决定了该债券的价值,

是信用评级的参考因素之一。

第四,宏观因素。在我国,国家政策对资本市场的影响不容忽视。在利好的国家政策扶持之下,

企业债券所融资项目的价值会相对提高,债券主体的未来现金流流动性会更强,偿债能力会相对

提高,从而提高了该债券的信用评级等级。

二、运用Altman的Z模型对我国发债企业的信用评级分析

从上述分析来看,我国企业债券评级的主要参考因素仍然是发行债券的主体信用等级。因此,运

用Altman的Z计分模型对我国企业主体信用进行评级,这对我国外部评级有一定指导作用。

其判断函数为:

Z=1.2X+1.4X+3.3X+0.6X+0.99X

12345

其中:

X1为营运资金/总资产;X2为留存收益/总资产,X3为息税前利润/总资产,X4为股权市价

总值/总负债,X5为销售收入/总资产

为了对非上市公司进行资信评级,Altman对模型进行了改进,将用账面价值代替了市场价值,

并改变各个比率的参数,得到对非上市公司资信评级Z模型:

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5(2)

其中,各个变量的含义同式(1)。

在非上市公司资信评级Z模型中,将反映公司的偿债能力比率、获利能力比率以及营运能力比

率有机地联系起来,采用综合的方式预测公司财务失败或危机的可能性,从而在这一分析模型中

提出了判断公司破产的临界值。当Z1.2时,公司有很大的破产危险;当1.2Z2.9时,公司处

于灰色地带,财务状况极不稳定;当Z2.9时,公司财务状况良好,破产可能性极小。一般来说,

公司的Z值越低,发生破产可能性越大,反之也亦同。

中国目前主要有四家全国性的债券评级机构,分别为大公国际、中诚信国际、联合资信和新世纪,

它们占据了中国债券评级业务的绝大多数市场份额,且均采用向被评级对象收费的运营模式.

这一运营模式虽同时被国际主要评级机构采用,但在2008年金融危机後饱受诟病.穆迪、惠誉、

标普三大国际评级巨头被指在次贷产品上预警不足,违背客观中立原则.

2010年,由银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立了中债资信评估有限责任公司,采用投

资人付费模式.注册资本5,000万元人民币.公司称运营将不以营利为目的,将采用将采用为投资人服

务、由投资人付费务、由投资人付费的营运模式,为投资人提供债券再评级、双评级等服务.

所谓再评级是指在发行债券已有评级公司进行评级的情况下,对该债券进行再次评级;而双评级

是指一个债券分别由两家或两家以上的独立信用评级机构进行信用评级.

在上述四家全国性评级机构中,除大公外,其馀三家均有外资信用评级机构参股或与外资评级机

构签署技术服务合作协议.

以下是国内主要评级公司及其外资参与方:

国内评级机构外资方合作方式

大公国际----

中诚信国际穆迪(Moodys)参股49%

联合资信惠誉参股49%

新世纪标准普尔

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