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可选消费年度策略:内需草木又逢春,出海扬帆刚启航.docxVIP

可选消费年度策略:内需草木又逢春,出海扬帆刚启航.docx

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可选消费年度策略:内需草木又逢春,出海扬帆刚启航

可选消费年度复盘

n表现回顾:24年可选消费板块共有两轮大行情,2月底至5月初、9月底至10月中,分别受经济复苏预期、一揽子刺激政策出台推动,累计涨幅曾达13.5%/26.8%的阶段性高点。拆分来看,可选消费指数1月至11月底累计上涨14.7%,PE估值由16X上升至18X、累计涨幅14.0%,全年行情主要由复苏预期推动估值提升带动。分行业看,家用电器表现突出,受益于“以旧换新”财政补贴及较早布局出海对冲内需下行,年内累计涨幅22.0%。其余板块则面临业绩或估值压制,例如美容护理因可选属性强致估值下行、轻工制造涉及地产链致业绩下行。

n主线逻辑:结构性分化突出,不同细分赛道景气参差,出海=财政补贴地产链=快消新消费。出海方向上半年强势,下半年有所回落但依然贡献α机会。其次是年底政策转向后的财政补贴,直接提振相关行业景气回升,并有望在25年延续加力、扩大范围。内需方向的其他主线如快消新消费、地产链则受制于国内宏观环境影响,居民部门的消费紧缩使得可选属性、升级属性较强的细分赛道均面临收入下滑、折扣/费用率加深的情况。

25年消费宏观展望

n内需:地产有望企稳,内需稳健复苏。24年社零中枢有所下移,呈前高后低态势,1-10月累计同增3.5%,但在10月底迎来反转。需求承压主要来自居民消费倾向走弱,24Q3储蓄率约31.6%,实际居民可支配收入增速高于同期社零。随着财政持续发力、地产刺激见效,地产下行及居民紧缩预期有望缓解,助力25年内需企稳回升。

n出口:降息仍可期待,出海大势所趋。可选消费出口主要涉及家电/轻工/纺服,24上半年演绎海外补库逻辑,下半年部分品类随着补库完成、基数抬高致月度同比转负。但家用电器/体育用品/纺织纱线等品类继续保持景气,显示对应板块具备较强的国际竞争力。展望25年,美元降息仍可期待、非美市场需求亦有回升。特朗普当选加剧了出口的短期不确定性,但从长期方向上看消费企业出海是继续寻找增长的关键。

25年可选消费策略

n25Q1首推财政补贴,4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性,受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响,因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段,因时制宜采取不同对策。

n第一阶段:业绩真空期,坚定看好财政补贴主线!24年底至25Q1,业绩空窗期重点配置确定性最强的财政补贴方向,轻配快消品(估值较高盈利预期已上调)、地产链(修复需要观察)和出海(特朗普上台带来不确定性);

n第二阶段:4月决断后,可选消费买什么?25年4月后,国内政策落地+海外风险释放,侧重数据验证,分三种情景判断下半年主线逻辑:①顺周期顺利复苏:增配内需方向,关注景气估值弹性大的男装/厨电/医美/家居/餐饮;②复苏但不及预期:内需配置板块龙头,关注白电/化妆品/运动服饰/旅游/两轮车,并均衡配置出海方向机会;

③内需继续承压:内需侧重防御,选择低估值+确定性的红利资产,同时增大在出海方向的配置。若内需持续承压,本土消费企业谋求增长必须拓展海外市场。无论选择品牌还是产能出海,具备全球竞争力的中国消费品企业能跑出α机会,建议关注白电/黑电/潮玩/电子烟/家居出海/运动制造。

风险提示

政策落地不及预期;海外经济波动;市场波动风险;数据跟踪误差。

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内容目录

一、可选消费复盘 4

1.1、表现回顾:年末政策驱动行情,家电板块表现突出 4

1.2、主线逻辑:出海景气最强,内需阶段承压 5

二、25年消费宏观展望 8

2.1、内需:地产有望企稳,内需稳健复苏 8

2.2、出口:降息仍可期待,出海大势所趋

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