老铺黄金(06181)独立潮头，传世古法扬帆远航.docx

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老铺黄金(06181)报告日期：2024年12月01日

独立潮头，传世古法扬帆远航

——老铺黄金首次覆盖报告

投资要点

o黄金珠宝：古法金市场扩容，理性保值消费趋势下孕育高端珠宝品牌机会。

古法金市场23-28年CAGR预计达22%，2028年在足金市场渗透率达到53%。

工艺革新叠加审美觉醒，古法黄金成为近年来黄金珠宝市场最具增长潜力及增速最快的品类。2018-2023年，古法黄金珠宝市场规模从130亿元快速增长至1,573亿元，CAGR为65%。随着悦己审美需求的崛起、古法黄金珠宝工艺的持续进步，古法黄金珠宝的渗透率有望持续提升，根据弗若斯特沙利文，预计2023-2028年古法黄金市场将以22%的年均复合增速增长，2028年古法金市场规模有望达到4,214亿元。

金价新高+消费理性，黄金珠宝行业孕育高端品牌机会。近些年来消费环境趋于理性化，而金价持续上涨背景下黄金保值增值的属性得到进一步凸显。国际高端珠宝品牌的产品多以钻石、K金等为主，保值属性相对较弱，部分奢侈品珠宝的需求转向黄金品类，孕育高端黄金珠宝品牌的机会。

o老铺黄金：古法黄金先行者，产品、渠道引领行业，走出高端品牌差异化。

产品：重视研发推新迭代，手工+自产模式为主，保证极强产品力。老铺黄金由董事长担任商品研发总监，是我国第一家推广“古法黄金”概念、推出“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”产品的品牌，产品极具辨识度，研发设计能力引领行业。同时公司坚持古法手工制金工艺，自产比例较高，叠加严格的产品品质控制，保证自身的产品力。

渠道：定位高线城市核心商圈，全直营模式运营，单店店效领跑行业。老铺黄金门店主要位于一线和新一线城市的黄金地段商业中心，中国十大高端购物中心的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。老铺黄金所有门店均为自营，并通过书房主体场景提供沉浸式的消费体验，彰显高端品牌调性。2023年公司店均收入为9,889万元，领跑黄金珠宝行业。

品牌：对标奢侈品牌运营策略，走出高端品牌差异化。老铺黄金卡位高端黄金珠宝，和大众珠宝品牌、国际高奢品牌错位竞争，填补市场空白。在定价方面，黄金珠宝行业的其他大众品牌大多以克重计价模式为主，产品定价会随着金价的波动而变化，老铺黄金以一口价计价模式为主并定期提价，走出差异化。同时公司产品相较于同行有一定溢价，客单价也较高。

o成长空间：潜在开店空间80-100家，门店优化+人群渗透驱动店效提升。

开店空间：内地对标高奢珠宝品牌，叠加港澳和海外机会，潜在开店空间80-100家。公司对开店点位要求较高，门店基本只进入中国一线和新一线城市的核心商圈。宝格丽、卡地亚在中国内地目前分别有65、49家门店，考虑到老铺的客单价更低、消费者受众更广，开店空间更大。同时公司计划在港澳和新加坡等海外地区开店，提升国际影响力，预计中长期开店数量有望达到80-100家。

店效空间：品牌影响力扩大、门店持续优化、高净值人群渗透驱动店效提升。

老铺现有门店大部分位于B1、2楼等楼层，门店面积也不大，在门店位置和面积上有较大优化的空间。目前老铺忠诚会员在高净值人群的渗透率为6.4%，有望持续提升。未来随着公司品牌影响力提升，门店优化和人群渗透将驱动店效的持续增长。

投资评级:增持(首次)

分析师：马莉

执业证书号：S1230520070002mali@

分析师：汤秀洁

执业证书号：S1230522070001tangxiujie@

研究助理：方逸涵

fangyihan@

基本数据

收盘价

总市值(百万港元)总股本(百万股)

股票走势图

HK$197.1033,185.08168.37

221%177%132%88%43%-1%

老铺黄金恒生指数

24/0624/0824/0924/1024/11

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